报告名称：航天机电(600151)一飞冲天
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-15
研究机构：中金公司
研究员：李敏,季超
股票名称：航天机电
股票代码：600151
页数：15
简介：投资亮点
名门之后，独具匠心。航天机电成立于1998 年，是中国首家以“航天”命名的上市公司，是航天技术应用产业化的重要平台。经过多年不懈努力，航天机电现已形成新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局，建成了垂直一体化的航天光伏产业链。根据IHS 市场调研，公司旗下上海太阳能公司2014 年蝉联全球光伏EPC 企业排行榜第四名，中国排名第二。
硅业全额减值，15 年轻松上阵。继2013 年公司以4.88 亿元出让其子公司内蒙古神舟硅业29.7%的股权后，2014 年公司对剩余的19%的股权进行约2.47 亿元的全额减值。我们认为减值完成后公司能更好的专注于光伏电站开发、运维和组件业务，并充分享受行业装机目标提升带来的政策红利。2015-16 年，我们预计公司的光伏业务可受益于行业装机回暖且销售复合增长可达37%，且毛利率有望稳定于18%水平。
汽配业务向高端转型。经过近两年的调整，公司在汽车空调系统、ABS 传感系统以及EPS（电动助力转向系统）的重点研发及推广已初见成效，预计2015 年可开始批量生产。我们预计2015-16年，汽配业务可录得20%的复合增长率，且毛利率有望保持稳定。
国企改革加速集团资源整合。公司是中国航天科技第八研究院旗下唯一的上市平台。随着国企改革的深化，我们预计上市公司的新材料业务有望与集团资源加速整合。2015-16 年，我们预计新材料业务可录得28%的销售收入复合增长率，且毛利率可稳步提升。经营效率亦有望随着市场化机制的引入而不断提升。
财务预测
我们预计2015-16 年公司可实现净利润3.9/6.5 亿元，对应458%的复合增长率。
估值与建议
目前股价交易于45 倍和27 倍2015 年和2016 年市盈率，我们看好公司强劲的盈利增长前景和国企改革带来的经营效率提升。我们采用市盈率估值法，给予33倍2016年市盈率得出目标价17.16元/股，含24%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
风险
光伏电站销售低于预期。

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