报告名称：亿晶光电(600537)羽翼渐丰
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-15
研究机构：中金公司
研究员：季超
股票名称：亿晶光电
股票代码：600537
页数：19
简介：投资亮点
垂直一体化组件领导者。亿晶光电是国内太阳能电池组件一体化龙头，产业链覆盖铸锭/拉棒、硅片切割、电池片制造以及电池组件封装，同时还在积极布局下游光伏电站运营业务。截至2014年末，公司组件年产能约1吉瓦。
发电业务进入增长快车道。我们预计“渔光一体化”项目可使公司运营售电的装机容量由2014年的5.2兆瓦上升至2016年的105兆瓦。该项目预计可于2015年上半年完工、下半年开始并网运营并驱动公司发电收入于2015/16年分别实现322%和161%的增长。
光伏产品继续放量。随着400兆瓦组件生产线改造以及360兆瓦电池生产线的完工，公司电池片及组件一体化的产能于2014年底达到1,000兆瓦。我们预计迅速的产能扩张将驱动电池片和组件的销量于2015-16年录得30%和37%的复合增长率。2015-16年，我们预计随着行业的继续扩产和上游材料成本的下跌，公司电池片和组件的单价将继续下行15%和8%。结合我们的销量假设，我们预计电池片和组件销售收入于2014-16年可录得15%和22%的复合增长率。
蓝宝石项目于15年陆续达产。经过多年研发，公司蓝宝石技术日趋成熟，生产的蓝宝石晶体已经通过中科院相关院所的测试。我们预计公司蓝宝石生产线可于2015年陆续达产，2015-16年分别实现4百万元和7百万元销售收入。毛利率预计分别为6%和7%。
财务预测
我们预计2015-16年公司可实现净利润1.5/2.8亿元，对应54%的复合增长率。
估值与建议
目前股价交易于70倍和37倍2015年和2016年市盈率。我们看好公司强劲的盈利增长前景和积极布局新兴业务。我们采用市盈率估值法，给予47倍2016年市盈率（0.9倍PEG）得出目标价27.52元/股，含26%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
风险
组件价格下跌超预期。

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