报告名称：阳光电源(300274)世界不能没有阳光
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-15
研究机构：中金公司
研究员：季超
股票名称：阳光电源
股票代码：300274
页数：17
简介：投资亮点
中国逆变器行业标准制定者。阳光电源成立于2007年，经过多年自主研发，公司已经成为国内最大的光伏逆变器生产商。2014年按出货量计算的市占率超过35%，并主持制定《并网光伏发电专用逆变器技术要求和试验方法》等国家标准。
逆变器价格企稳，市占率有望继续提升。2015-16年，受益于行业装机量的提升和公司产品卓越的性价比，我们预计公司逆变器的销售量可录得41%的复合增长率，且市占率有望持续提升。同时，随着行业景气的提升，我们预计公司逆变器均价有望于2015-16年企稳，较2014年分别下跌8%和5%。结合我们的销量假设，我们预计公司逆变器期间销售收入可录得32%的复合增长率。2015/16年毛利率可小幅提升至33.6%。
电站系统集成有望加速增长。2015-16年，随着行业装机目标的提升和公司丰富的项目储备，我们预计电站系统集成可录得66%的复合增长率，且毛利率可保持稳定。同时，公司公告投资设立阳光新能源以拓展电站运营业务并计划于2015年上半年投建150兆瓦的电站。2015-16年，我们预计阳光新能源可以分别贡献1.0亿元和1.8亿元销售收入，占总销售收入的比重约2.0%和2.4%。
积极布局储能与新能源汽车业务。2014年末开始，公司积极布局储能与电动车业务。除了与三星SDI合作，还专门设立了阳光电动力科技进军新能源汽车业务。我们认为这些新业务不仅可有效提升公司的盈利增长前景，更可以提升现有逆变器业务的销售确定性。
财务预测
我们预计2015-16年公司可实现净利润4.3/6.9亿元，对应56%的复合增长率。
估值与建议
目前股价交易于49倍和31倍2015年和2016年市盈率，我们看好公司强劲的盈利增长前景和新业务的战略布局。我们采用市盈率估值法，给予45倍2016年市盈率（0.8倍PEG）得出目标价47元/股，含45%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“确信买入”评级。
风险
光伏电站并网慢于预期，逆变器价格下跌超预期。

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