报告名称：林洋电子(601222)分布巨擎初长成
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-15
研究机构：中金公司
研究员：季超,李敏
股票名称：林洋电子
股票代码：601222
页数：15
简介：投资亮点
电子式电表领导者。林洋电子成立于2010 年，公司是全国最大的电子式电能表生产商，其“林洋”商标被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标，公司的电表产品在国家电网的历年招标中连续多年排名前三。2013 年始，公司开始进入光伏领域，并致力于成为国内领先的光伏电站运营商。截至2014 年末，公司已有100MW 的光伏电站实现并网运营。
分布巨擎初长成。2015-16 年，我们预计公司凭借其丰富的项目储备和卓越的执行力可分别新增300 兆瓦和500 兆瓦的运营装机量，并于2016 年末达到900 兆瓦的在运装机容量（且多为分布式电站）。我们预计迅速增长的装机容量可分别于2015-16 年贡献3.0 亿和8.5 亿元发电收入，销售占比预计分别达到11.0%和24.1%。
电表业务积极开拓海外市场。2015-16 年，随着国内电子式电表的普及率提升以及公司完成收购ELGAMA，我们预计公司将积极开拓海外市场并录得稳定增长。我们预计公司电子式电表和用电信息管理系统预计可分别录得6%和10%的销售复合增长率，且毛利率可保持稳定。
LED 业务受益于低基数呈高增长。2012 年12 月，公司成立江苏林洋照明科技有限公司并由此进入LED 产品生产和工程业务。目前产品以球形灯及灯管为主并积极拓展项目总包业务。2015-16年，我们预计公司的LED 业务有望受益于行业的快速增长和低基数效应录得38%的复合增长率。
财务预测
我们预计2014-16 年公司可实现净利润4.1/5.4/7.8 亿元，对应38%的复合增长率。
估值与建议
目前股价交易于27 倍和19 倍2015 年和2016 年市盈率，我们认为光伏电站运营带来的强劲业绩增长尚未反映于股价中。我们采用市盈率估值法，给予24 倍2016 年市盈率（0.6 倍PEG）得出目标价50.49 元/股，含28%上涨空间。我们首次覆盖该股，给予“推荐”评级。
风险
光伏电站并网慢于预期，电站补贴下调。

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