报告名称：华帝股份(002035)2014年年报点评：转型深挖市场潜力 期待业绩弹性释放
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-16
研究机构：华泰证券
研究员：李艳光
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：3
简介：年报业绩符合预期。根据公告，公司2014 年实现营业收入42.30 亿元，同比增长14.05%，归属上市公司股东净利润2.81 亿元，同比增长25.58%；其中，第四季度实现营业收入12.32 亿元，同比增长28.26%，归属上市公司股东净利润7916 万元，同比增长11.60%。全年实现EPS0.78 元，符合此前预期。
一季度业绩下滑，二季度有望企稳回升。根据公告，公司2015 年第一季度实现营业收入7.67 亿元，同比下滑18.94%，归属上市公司股东净利润3654 万元，同比增长20.71%。公司预计上半年归属上市公司股东净利润同比变动幅度为-10%-0%，显示经过短期波动后，二季度将逐步改善，企稳回升。
双品牌驱动，多渠道发力，转型升级深挖市场潜力。公司新经营团队提出双百亿目标，优化组织架构和工作流程，提升效率，着力构建良性经销商生态体系，2014 年经营业绩超过行业整体表现，油烟机和灶具收入分别增长11.54%、22.06%，成效初显。中高端定位的“华帝品牌“传统渠道和新兴渠道并举，苏宁国美等KA 渠道进店率达到65.25%，已建立标准专卖店2352 家，电商和工程渠道收入分别增长27.65%、73.78%。“百得厨卫”立足二级市场，做透三级县级市场，覆盖农村市场，深度挖掘新型城镇化带来的三四级市场需求爆发机会，2014 年营收、净利润分别增长3.09%、4.70%，实现稳健发展。面对厨电智能化趋势和移动互联对消费习惯的影响，公司积极构建“创意服务型产业平台”，通过“四项转型、五项提升”核心经营主题推动公司转型升级，有望深挖市场潜力，提升整体核心竞争力，持续巩固行业领导地位。
受益于房地产政策放松，业绩弹性较强。在宏观经济稳增长中，房地产地位短期难以被替代，政策放松带来刚需和改善性需求释放将拉动厨电消费企稳回升，公司将明显收益。同时，与老板、方太相比，公司毛利率、净利率均有大幅提升空间，产品高端化、品牌升级和渠道精耕细作有望为后续量利共升打下坚实基础，弹性空间大。
“增持”评级：预计2015-2017 年EPS 分别为0.89/1.19/1.47 元，2015 年给予23-25XPE 估值，对应合理价格区间为20.47-22.25 元，维持“增持”评级。
风险提示：房地产市场回暖幅度可能低于预期。

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