报告名称：恒源煤电(600971)2014年年报点评：扣非后业绩亏损 15年降本压力增大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-15
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：恒源煤电
股票代码：600971
页数：3
简介：2014 年业绩同比下滑95%，扣非后出现亏损。公司2014 年实现营业收入/净利润64.45/0.16 亿元，同比分别变动-20.83%/-95.04%，EPS 0.02元，其中Q4 单季公司续亏，EPS 为-0.022 元。扣非后公司亏损0.38 亿元，非经常性收入主要为报告期内收到政府补助0.59 亿元。公司拟不分配利润。
销量下滑3%，吨煤净利同比下降约50%。2014 年公司煤炭产/销量分别为1441/1168 万吨（同比-2.96%/-3.31%），混煤/洗精煤/洗块煤/煤泥销量占比分别为53.99%/32.3%/1.25%/12.47%，较上半年占比分别变动1.84/-0.25/-0.2/-1.39pct。按销量计算，公司2014 年吨煤均价/成本分别为455/389 元（同比-26.02%/-25.19%），吨煤净利润8 元，同比大幅减少约58%。上半年公司煤炭/电力业务毛利率分别为14.59%/47.27%（同比-0.95/+0.59pct）。公司电力业务毛利率较高，但规模较小，利润贡献尚不明显。
子公司处微利状态，三项费用占比提升。2014 年子公司合计贡献归母净利润3957 万元。其中淮北新源热电公司（持股82%）整体实现净利润3860.33 万元；恒力电业公司（持股25%）/皖北煤电财务公司（持股40%）
分别实现净利1264/1599 万元，占公司归母净利润的20.29%/ 41.06%；营鼎建材（持股45%）和钱营孜发电公司（持股50%）报告期内出现亏损，分别为363/0.84 万元。2014 年公司三项费用占销售收入比例为13.25%（同比+2.13pct），其中销售/管理/财务费用占比分别为1.28%/10.01%/1.96%（同比+0.14/+0.93/+1.06pct），财务费用大幅增加主要为本期借款增加相应利息支出。. 集团承诺，公司产能扩张可期。去年4 月公司控股股东皖北煤电集团曾承诺授予公司对集团拥有的任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权以及集团所持临汾天煜恒昇公司（新生一矿）、天煜恒晋公司（新生二矿）、山西昌恒煤焦（三对矿井）、内蒙古智能煤炭（下属麻地梁煤矿探矿权）、陕西金源招贤矿业（下属招贤煤矿探矿权）、北京保和投资有限公司（下属嵯北煤矿探矿权）、以及亳州众和煤业公司下属探矿权的收购权，公司可依据自身发展需要择机收购，产能扩张可期。
风险因素：宏观经济增幅再度放缓，煤价持续低迷；公司成本波动大等。
盈利预测、估值及投资评级：根据目前的煤价预期，我们下调公司2015～2016 年EPS 预测至0.01/0.09 元（原预测0.11/0.20 元），给予2017 年盈利预测EPS 0.19 元，当前价9.63 元，对应P/E 分别为1460/103/50x，给予2015 年1.5X PB，对应目标价10.22 元，维持“增持”评级。
下载地址：恒源煤电(600971)2014年年报点评：扣非后业绩亏损 15年降本压力增大
