报告名称：恒瑞医药(600276)2015年一季报点评：大象起舞 吹响冲锋号
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-20
研究机构：中金公司
研究员：强静
股票名称：恒瑞医药
股票代码：600276
页数：5
简介：理由
再次步入高成长，增长中枢显著提升：公司增长中枢由过去几年的20%提升至40%左右，再次步入高成长。我们认为这绝不会是昙花一现，而会是一个持续时间较长的趋势。与过去进口替代的逻辑不同，这一轮高成长的驱动力是创新+海外出口。公司已经站在一个新的起点，作为国内创新药龙头，我们认为未来几年公司均有望保持近40%的高增长。
创新投入进入回报期：公司1.1 类新药阿帕替尼上市以后销售情况良好，2015 年一季度销售额已经突破4,000 万，预计全年有望接近3 个亿。如果能够在江浙沪医保取得突破，预计三年以内突破10 个亿问题不大。同时创新药19K 和瑞格列汀有望于明后两年陆续获批，均为10 亿以上级别的重磅药，创新驱动高成长！
海外突破，反哺国内：环磷酰胺海外销售情况良好，一季度预计确认收入9,000 万，由于销售主要在山德士，恒瑞确认收入几乎为利润。同时奥沙利铂的ANDA 也保持了国内销售价格的稳定，国内制剂业务有望保持20%以上的稳定增长。七氟烷有望年内获得FDA 批文，磺达肝葵钠有望于明年获得FDA 批文，新品种的上市有望进一步推动海外收入增长。我们预计2015 年确认海外收入2.6 亿元，2016 年有望提升至4.5 亿元（几乎为净利润）。
盈利预测与估值
上调15/16 年EPS 至1.45/2.00 元（原预测1.38/1.77 元，上调5%/13%），对应同比增长分别为44%/37%，目前股价对应15/16 年P/E 分别为38 倍和27 倍。
公司步入新的成长期，高成长有望延续。上调评级至“确信买入”，上调一年期目标价至93 元（原目标价62 元，上调50%），对应15/16 年P/E 分别为64 倍/47 倍。
风险
招标降价高于预期，海外销售不达预期。

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