报告名称：东莞控股(000828)2014年年报点评：业绩大幅增长 金融布局逐渐清晰
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-20
研究机构：中信证券
研究员：周俊,刘正
股票名称：东莞控股
股票代码：000828
页数：3
简介：投资要点
公司收入增长22%，利润大幅增长48%，略超预期。东莞控股发布2014年年报，收入9.4 亿元(+22%)，净利润5.9 亿元(+48%)。EPS0.57 元，略超出我们预测的0.54 元。其中，公司投资收益达到2.46 亿元，占其营业利润的34%，同比大幅增长82%。主要源自东莞证券（公司持股20%）净利润的大幅攀升。此外，值得关注的是，公司融资租赁业务也首度开始产生利润，约贡献净利润3400 万元。
通行费收入同比增长16%，超出行业平均水平。2014 年，公司实现通行费收入8.6 亿元，同比增长16%。该增速超出行业平均增速。莞深高速一、二期是公司的主要路产，通行费收入占比超过85%。2014 年，该路段收入达到7.4 亿元，同比增长达15.5%。从增速上看，代表大型车的五类车车流量增速达到9.8%，而小车增速更快，均达到2 位数以上水平。
融资租赁实现完全控股，开始贡献业绩。公司通过2013 年至2015 年的三次收购，完成了对广东融通公司的100%控股。我们认为，这充分体现了公司对于融资租赁业务的重视以及转型决心。2014 年度，融通租赁业务新增融资租赁金额4.16 亿元，全年实现营业收入5791 万元，贡献净利润3438 万元。我们预计融资租赁业务资本金有望增资至25 亿元，按照本金加杠杆的回报看，未来融资租赁业务贡献利润可达到近3 亿元。
东莞市国企改革加速，公司有望持续受益。公司是东莞市国资控股的唯一上市平台。东莞市国企改革一直较快，公司大股东路桥总公司也已被东莞国资纳入国企改革的重点对象。同时，公司公告拟推行员工持股计划。我们认为，此次员工持股计划，将在很大程度上激励上市公司员工，包括激励控股股东积极支持上市公司发展。通过本次认购，员工持股共达到2%，将很大程度上实现员工激励，推动公司快速发展。通过员工持股计划的推行，我们对东莞国资继续推动包括资产整合在内的国改计划感到乐观。
风险提示。1.融资租赁发生坏账风险；2.国企改革进展低于预期。
盈利预测及估值。从公司经营情况看，公路和金融业务将成为公司的双主业。其中，高速公路业务将保持稳定增长态势，金融业务有望持续贡献高增长。考虑到融资租赁业务的快速开展，小幅上调公司盈利预测，预计公司2015-17 年EPS 分别为0.67/0.81/0.94 元（原2015-16 年EPS 预测为0.65/0.80 元），对应PE19.7/16.3/14.0X。维持目标价15.01 元及“买入”评级。

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