报告名称：中航机电(002013)2014年年报暨2015年一季报点评：业绩符合预期 关注公司资本运作
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-20
研究机构：中信证券
研究员：高嵩,周栎伟
股票名称：中航机电
股票代码：002013
页数：3
简介：投资要点
公司2014 年实现营业收入75.62 亿元（+12.4%），归属于母公司净利润3.82 亿元（-8.76%），EPS 0.53 元，与业绩快报基本一致。（1）公司整体保持稳健增长态势，航空产品收入增长8.1%，非航空产品增长16.2%；（2）公司毛利率下滑，主要受产品交付种类影响；（3）公司财务费用率3.91%，较2013 年增长0.63%，财务费用增加7490 万元，主要是负债规模和负债成本上升。
公司2015 年一季度实现营业收入11.25 亿元（-8.86%），归属于母公司净利润-7195 万元，与业绩快报基本一致。2015 年一季度亏损较去年同期-2467 万元有所扩大，主要系庆南公司制冷压缩机产品行业竞争加剧，盈利大幅下降所致。
资产注入重启，备考业绩增厚约106%。目前上市公司航空产品收入和利润分别占机电系统有限公司的55-60%左右，集团还有航空机电资产及研究院所资产尚未注入上市公司，此外公司内部及海外并购的车载设备业务也有望注入上市公司。未来资本运作空间大，假设以现价（31.30 元）注入，考虑业绩增厚和股本摊薄后，备考业绩增厚约106%。
控股股东2018 年目标收入1000 亿，海外并购有望超预期。中航机电系统有限公司是中航工业六个核心军品板块之一，航空机电业务主导国内市场。预计公司2014 年收入超过400 亿，2015 年有望超过650 亿。未来，机电系统有限公司有望通过内生发展和并购整合两条路做大业务规模。2014 年公司接连收购3 家海外公司，我们预计未来海外并购将进入加速期。
机电系统存在代差，将进入重点发展期。四代机发展对机电系统提出很高要求，机电技术将向多电化、综合化、智能化的发展。我国机电系统与国外先进机电系统存在代差，是继发动机外的重要技术瓶颈。随着“航空机电产业振兴计划”的落地和“航空机电系统发展专项”逐步提上议程，未来航空机电系统有望步入重点发展期。
风险提示。资产注入规模、进度低于预期；军费大幅下滑；新型号装备列装速度低于预期；非公开发行计划低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。我们下调公司2015/16 年净利润盈利预测为5.0/6.3 亿元，新增2017 年净利润预测7.4 亿元，分别对应摊薄后EPS0.58/0.74/0.87 元（原2015/16 年EPS 预测为0.65/0.80 元），公司当前价31.30 元，分别对应54/43/36 倍PE。通过对可注入资产的测算，我们预测公司2015/16/17 年备考EPS1.20/1.39/1.56 元，分别对应26/23/10 倍PE。结合行业估值水平，在资产注入的前提下，我们认为公司合理估值为2015年30 倍PE，上调目标价为36.07 元，维持“买入”评级。

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