报告名称：长城汽车(601633)2015年一季报点评：业绩符合预期 弹性如期显现
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-20
研究机构：海通证券
研究员：邓学,廖瀚博
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：4
简介：点评：
SUV销量保持高增长。Q1销售整车22.1万辆（同比+17.6%，环比-0.6%），SUV销售17.6万辆（同比+53.9%，环比+1.4%），皮卡销售2.8万辆（同比-12.0%，环比+6.1%），轿车销售1.7万辆（同比-59.1%，环比-24.2%）。2015年公司全年销量目标为85万辆，Q1已完成全年销量目标26%。
盈利能力环比继续提升。Q1毛利率为26.6%（同比-1.4百分点，环比+0.1百分点），三项费用率为7.1%（同比-1.1百分点，环比-2.7百分点），净利率为13.1%（同比-0.5百分点，环比+0.8百分点）。随着H2、H9、H8等新车型销售上量，零部件集采成本将进一步下降，同时规模效应将摊低单车折旧成本，推动毛利率继续提升。
H8销量有望逐月攀升。战略新车H8将于2015年4月20日上海车展重新上市，并面向全国发售。H8已开始接受预订，哈弗品牌口碑传递良好，新产品市场热度高，预计未来销量有望快速攀升至5000辆。
红标/蓝标分网深挖消费潜力。哈弗SUV车型（含未投产）包括H1、H2、H3、H5、H6、Coupe C 、H7、H8、H9等，完成覆盖6-20万元区间无缝覆盖。未来公司将推行红标/蓝标的“双品牌”战略，通过不同品牌形成一车两款，在外形和功能突出差异化，全面深挖消费潜力，推动市场份额提升。
盈利预测与投资建议。继续高呼买入！我们维持公司SUV销量超百万辆的长远目标，看好公司未来成长为中国汽车产业的“华为”、“丰田”。H8已重新登场，公司长期成长更为确定。维持2015年、2016年EPS分别为4.90元、5.80元，对应2015年4月17日收盘价PE分别为12倍和10倍。维持目标价66元，对应目标市值2000亿元，强烈建议买入。
风险提示。SUV市场景气回落。新品销售不达预期。

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