报告名称：百视通(600637)合并尘埃落定 优质资源流入 价值低估 冲击2000亿市值
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-23
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞,印培
股票名称：百视通
股票代码：600637
页数：6
简介：观点聚焦
投资建议
百视通于4 月21 日收到证监会关于重大资产重组的正式批文，吸收合并东方明珠尘埃落定。本次重组整合完成后，百视通将形成文广集团旗下统一的上市平台，实现产业与资本的对接，提高外部资源整合的能力。预计公司2015 年净利润31 亿，有望冲击2000亿市值。自我们上周（4 月16 日）上调目标价至65 元，上调评级至确信买入以来，已经累计上涨35%。我们继续坚定地推荐百视通，预计未来还有20%的涨幅空间，因此上调目标价至77 元，调整评级至推荐。
理由
1． 全产业链布局，传媒集团初现。重组完成，百视通将正式吸收合并东方明珠，成为中国产业链布局最全面、市值规模最大的新型互联网传媒集团。百视通通过吸收/并购东方明珠（旅游），尚世影业（影视剧制作与发行），五岸传播（版权经营），文广互动（数字付费频道），东方希杰（电视购物），不仅实现内容+平台和渠道+服务的全产业链布局，也会通过互联网，加快电视、视频、购物、游戏、营销等业务的流量变现。
2．优质资源持续流入。作为上海文广的优质资产整合平台，百视通将会持续享有一流的国内外资源。除了已有的与好莱坞迪斯尼、华纳兄弟、Fremantle 等的合作，上周刚刚跟BBCW签署合作备忘录，打开了新的资源窗口。百视通将与国外一流公司和团队合作，提升本土综艺的原创研发能力，分享国内综艺节目市场的红利。
3．价值低估。百视通是传统媒体向互联网转型的样本，但目前估值（15 年市盈率58 倍）没有完全体现其互联网属性，仍有一定的上涨空间。（网络视频可比标的15 年市盈率中值105倍，门户网站可比标的15 年市盈率64 倍，网游可比标的15年市盈率74 倍。
盈利预测与估值
上调2015/2016 年的净利润预测6.7%/11.1%至30.9/37.9亿，体现28%/23%的同比增长。另外，综合考虑合并完成后业绩及估值双提升，加之其互联网属性，上调目标价至77 元（上调幅度18%），目标价对应15-16 年P/E 分别为66 倍和53 倍。考虑到20%的涨幅空间，调整评级至“推荐”。后期建议关注：1）合并方案推进；2）股权激励推进。
风险
内部整合低于预期。

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