报告名称：世联行(002285)2015年一季报点评：俱怀逸兴壮思飞 欲上青天揽明月
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-24
研究机构：中信证券
研究员：陈聪,付瑜
股票名称：世联行
股票代码：002285
页数：3
简介：投资要点
公司一季报告符合预期。公司一季报公告实现营业收入8.23 亿元，同比增长31.5%，实现归属于上市公司股东净利润0.50 亿元，同比增长12.9%。公司预告2015 年上半年，业绩有望增长0-30%。
生态圈亮点星光闪耀。我们认为，公司并不是分散的多元业务组合体，而是掌握了交易入口的房地产深服务提供商。公司的金融业务，物业管理和电商等，无不是为了满足客户和房屋相关的深服务需求而展开的业务。报告期内，公司金融服务收入同比增长474.34%，电商业务收入达到0.58亿元，服务生态圈不乏亮点闪耀。到2015 年一季度，公司资产服务，金融服务和电商三大业务营业收入合计已经占到公司总营业收入29.0%，比去年同期13.3%的比例大幅提升。我们预计，依靠公司巨大的代理成交规模，凭借依托客户数据的风险控制力，公司金融服务等新服务模式收入占比有望继续快速提升。
交易回暖，传统代理业务有望不断好转；投资疲弱，传统顾问业务可能逐渐萎缩。2015 年市场销售有所好转，一季度公司代理销售业务收入同比增长16.2%。这一增速，要略高于绝大多数地产龙头开发企业的销售额增长。但由于企业开发投资热情疲弱，和开发投资相关的顾问业务收入同比下降27.1%。我们认为，市场的回暖将会继续，公司代理销售收入未来同比增速或将继续上行；顾问业务如不能有效转型，则其仍然不免继续滑落。在2015 年，传统业务仍将是公司主要的收入来源。
期待公司加速扩张，从既有优势出发向服务行业的“剩者”迈进。房地产服务行业各大龙头不断跨界，相互激烈竞争。近期，房地产销售垂直平台不断杀入二手房代理领域，以低佣金率试图打开局面，便又是一大例证。公司具备三大优势，其一是不断积累的客户数量，其二是不断挖掘客户相关需求的能力，其三则是身处A 股市场较大的市值规模。如果公司能把握住这些优势，尽早通过并购扩张或战略合作的办法，巩固既有优势板块，突入服务链当前短板，则我们认为公司有可能成为未来中国房地产服务行业的“剩者”，其市值或仍然具备广阔的成长空间。当然，随着公司并购的不断展开（例如收购Q 房网股权），服务行业的不少细分子行业开始呈现寡头垄断的局面，剩下可供合作和并购的标的越来越少。我们认为，未来公司继续寻求战略合作和并购机会的难度可能越来越大。但一旦出现新的战略合作和并购行为，则公司价值提升的可能性也在加大。
风险因素：我们认为，公司最大的风险并不是存量业务风险，而是增量布局缓慢风险。市场意识到公司传统业务板块的价值，也认可公司所积累的客户资源，但公司距离房地产服务全产业链的王者，尚有距离。如果公司不能在短期内通过战略合作和并购扩张迅速壮大自己，则只存量业务的成长性，公司市值继续成长的空间并不太大。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015/16/17 年EPS 预测0.73/0.90/1.15 元，未来不排除由于公司新业务板块盈利超预期而上调盈利预测的可能性。我们维持公司40.15 元/股的目标价，维持“买入”的投资评级。

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