报告名称：一心堂(002727)收购海南广安堂 版图扩张再下一城
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-23
研究机构：华泰证券
研究员：赵媛,杨烨辉,姚艺
股票名称：一心堂
股票代码：002727
页数：3
简介：事 件：公司拟通过使用自有资金32,322 万元购买海南广安堂药品超市集团有限公司（海南广安堂）持有的海南联合广安堂药品超市连锁经营有限公司（联合广安堂）100%股权，同时为优化融资结构、降低融资风险及融资成本，公司拟发行短期融资券、中期票据，发行短期融资券与中期票据规模共计不超过16 亿元，主要用于补充公司流动资金、偿还有息债务。
版图扩张，再下一城。2015 年1 月，“联合广安堂”与“海南广安堂”签订交易合同，由“联合广安堂”收购“海南广安堂”下属门店，使得经营实力大幅扩充。2015 年Q1，联合广安堂营业收入9630 万元，净利润798 万，按简单算术估算15 年PE 约10 倍，收购价格合理。海南广安堂2013 年门店数量205 家，其中直营门店占比92.7%。去年底公司收购了太极集团上海大药房有限公司100%股权、山西来福一心堂药业有限公司49%股权，收购完成后公司持有山西来福一心堂药业有限公司100%股权，此次收购海南广安堂，发展版图从云南、四川、广西、重庆、山西、贵州及上海等其他城市，延伸至海南。2015 年，公司拟在云南、四川、广西、贵州、重庆、山西等市场完成市场布局，新开设1000 家店，销售终端的控制优势更加明显，对上游企业议价能力进一步增强，有利于盈利能力的提高。
上下游延伸，整合效应快速显现。实际控制人设立的昆明钰心医药并购投资中心，投资方向主要医药制造业等细分领域。公司直采比例达到60%，厂商品牌共建品种达1100 多种，销售占比超过50%，公司利用医药制造业整合机遇，积极向上游（主要是OTC 药企）拓展，通过OEM 模式将提升盈利能力，同时利用渠道优势做大潜力品种。
电商全渠道推进，外延扩张延续。公司利用自营式B2C、第三方平台、O2O 模式等，进行多渠道营销网络建设，增强线上线下业务的核心竞争力。维持2015~2017 年EPS至1.46/1.83/2.29，对应PE 为54/43/34 倍。公司电商战略清晰，执行力到位，线上业务将带来较大业绩弹性，外延扩张有望加快，维持增持评级。
风 险提示：门店租赁房产成本上升风险；连锁门店的管理风险；药品安全风险

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