报告名称：齐峰新材(002521)2015年一季报点评：毛利率继续提升 产能静待释放
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-22
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：齐峰新材
股票代码：002521
页数：4
简介：事件描述
公司发布2015 年一季报：实现营业收入5.43 亿元，微增0.44%；归属于上市公司净利6309.78 万元，同增15.81%； EPS 为0.15 元/股。预计2015 年1-6月归属于上市公司净利为1.39~1.64 亿元，同增10%~30%。
事件评论
产能受限拖累收入增长。2014 年公司产能大约30 万吨，全年生产和销售装饰原纸分别为27.46 和27.03 万吨，基本满产。2014 年全年因“10 万吨三聚氰胺浸渍装饰原纸二期项目”设备供应商延迟交货无新增产能，拖累2015 年Q1 收入仅微增0.44%。
毛利率继续提升，所得税率下降促进利润增长。1、受原材料价格处于低位影响，毛利率继续提升至24.84%（除2014 年Q2 外单季最高）。主要原材料阔叶浆价格由去年同期770 美元/吨下降到740 美元/吨（剔除美元升值影响价格仍下降1.35%），钛白粉也在低位采购，原材料下滑提振毛利率。2、适用税率降为17.07%（2014 年同期为23.32%）增厚净利。
公司全资子公司高新技术企业证书于2013 年底到期，2014 年10 月重获认证，税率降低增厚利润358.48 万元，占净利增量861.27 万元的42%。
受益行业高景气和下半年产能释放，公司全年增长无忧。1、下游人造板持续增长叠加胶合板存量释放，装饰原纸行业保持15%以上增速。中国人造板产量由2008 年0.94 亿m3增至2013 年2.56 亿m3，复合增速高达22%，未来仍将保持14%以上增速；同时由于2013 年压板工艺突破，装饰原纸开始适用占人造板54%胶合板上（原来只可用在密度板和刨花板上），存量空间得以释放。2、设备商完成交货，6 月产能释放，全年产销有望同增18%。设备供应商已于3 月份完成交货，6 月投产，5 万吨浸渍纸加表层耐磨纸和无纺布壁纸各一条线共2.5 万吨，合计增加产能7.5 万吨，实际产量可增加5 万吨。下游需求旺盛，预计全年销量可达32 万吨，同增18%。3、产品结构持续优化，毛利有望创新高。公司增加高毛利壁纸原纸和表层耐磨纸占比，产品结构调整提升毛利率。
公司龙头地位稳固，综合优势领先，给予推荐评级。公司14 年市占率高达34%，拥有500 多种装饰原纸，可为客户提供一站式采购服务，可充分享受行业高景气度与龙头优势。预计2015、2016 年EPS 分别为0.80、1.04 元/股，对应PE 20、15 倍，给予推荐评级。

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