报告名称：雏鹰农牧(002477)2014年一季报点评：期待猪价反转下的业绩反转
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-24
研究机构：长江证券
研究员：陈佳
股票名称：雏鹰农牧
股票代码：002477
页数：15
简介：全年营收同减5.70%，净利同减351%，每股收益-0.17 元（按定增后股本计算）。014 年公司实现营业收入17.6 亿元，同比减少5.70%；实现归属于上市公司股东净利润-1.89 亿元，同比减少351%；每股收益-0.17 元（按定增后股本计算）。其中，第四单季公司实现营业收入6.56 亿元，同比增加9.26%，环比增加44.7%，实现归属于上市公司股东净利润-1.15亿元，同比减少1737%，环比减少257%，单四季EPS-0.10 元（按定增后股本计算）。总体上，公司业绩基本符合我们预期。
猪价低迷是公司业绩下降主要因素。2014 年猪价低迷使得公司养殖板块亏损严重，对公司整体盈利水平有较大影响。2014 年生猪均价13.25 元/千克，较上年降低10.7%，报告期内公司销售生猪121 万头，同比下降了22.6%，较低的出栏量使得一部分产能并未投产而致使固定资产折旧没有对应产量承担，造成账面亏损。此外，实际猪肉行情大幅低于预期也使得公司肉类加工业务投产率低，导致屠宰板块开工率不足而亏损较大；另外随着公司规模的扩大及向产业链下游的发展，规模扩大,相关各项费用的增加，使公司盈利水平下降。
公司未来看点如下：1、我们认为，现有能繁母猪淘汰速度将形成对12 个月后的生猪供给短缺态势。我们预计生猪价格在15 年呈现平稳上涨（预计均价15 元/公斤），16 年表现为较快上涨态势（预计均价17 元/公斤）；2、公司2015 年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的完工将使得公司生猪出栏量得到大幅增长，预计2015 年规模将达到170 万头。3、独特“公司+农户”模式使得公司实现轻资产运营，未来将实现由生产销售向平台服务的战略转型。4、收购淘豆食品完成电商布局，公司销售渠道得到进一步扩张。
“谨慎推荐”评级。考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚，我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.1 元和0.20 元。给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）项目建设不达预期；（3）门店业务进展缓慢。

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