报告名称：惠而浦(600983)2014年年报点评：品牌切换 业务不及预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-24
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：惠而浦
股票代码：600983
页数：9
简介：业绩低于预期
收入55 亿元，同比+3.4%；归母净利润2.94 亿元，同比－19%。分红率13%。4Q2014 收入同比+12%，归母净利润亏损0.1 亿元。公司业绩2014 年初以来持续低于预期。
公司处于品牌切换期，产品多元化期，惠而浦控股后的企业融合期。在企业大变化之际，业务表现低于预期。
毛利率下降是导致利润率下降的主要原因。1）毛利率下降2ppt至32.3%。净利润率下降1.5ppt 至5.3%。2）销售费用和管理费用分别同比+3.3%/+5.8%，与收入增速保持一致。3）营业利润同比－23%，与净利润下降保持一致。
高毛利时代已经结束：1）过去依靠“三洋”品牌洗衣机获得高毛利。但随着多品牌战略的推进，低毛利品牌的产品占比提升，“三洋”品牌市场份额被小天鹅抢占。2）冰箱业务还未进入规模经济，毛利率仅20%。
发展趋势
公司已经成为惠而浦控股子公司，未来看点：1）产品多元化；2）惠而浦订单转移。2014 年惠而浦转移订单0.54 亿元，2015 年预计转移订单4.57 亿元。3）从国有企业转制为外资公司后的制度红利。
公司长远目标是到2024 年，建设成中国第一大洗衣机制造商、前三大冰箱制造商和中国出口第一家电企业。
盈利预测调整
下调2015/2016 年EPS 14%、15%至0.56/0.75 元，分别同比增长47%/33%。
估值与建议
当前股价对应28x/21x 2015e/2016e P/E。维持“中性”评级。随着市场整体估值提升，上调1 年期目标价21%至16.85 元，对应30x 2015e P/E。
风险
企业融合风险；市场需求波动风险。

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