报告名称：天壕节能(300332)董事会决议继续推进增发收购 成立天壕普惠欲打造环保P2P平台 买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-11
研究机构：申万宏源
研究员：赵隆隆
股票名称：天壕节能
股票代码：300332
页数：7
简介：与控股股东成立天壕普惠欲打造环保P2P 平台。公司公告拟与控股股东天壕投资集团出资设立天壕普惠网络科技有限公司，公司出资5100 万元，股权占比51%。主营业务为开展互联网金融信息服务，通过P2P 网贷模式搭建用户投资和融资的双向通道，环保P2P 平台呼之欲出。项目方面，公司深耕节能环保领域多年，余热发电EMC 全国领先，与清华烟气净化核心技术团队合资设立天壕环保，通过业务合作以及行业协会和产业联盟（中国节能服务产业委员会主任委员单位）等优质企业项目资源丰富。互联网融资平台最大的经营风险取决于平台上项目的风险控制，而公司核心竞争力便在于多年开发余热发电EMC项目积累下来的项目筛选和风控能力。控股股东的加入将充分利用其项目投资能力、资源优势、资金优势和信用能力。同时，P2P 平台的建立与未来环保PPP 项目的结合值得期待。
董事会决议继续推进增发收购天然气资产事项，公司转型天然气产业链的决心与进程不变。公司4 月16 日增发上会审核未通过的原因主要为标的公司的股权代持、受环保、税务、工商等机构处罚引起的对公司治理结构以及持续经营能力的质疑，我们认为公司转型天然气产业链的方向不变，华盛资源稀缺，将进一步补充材料尽快二次上会。华盛资产评估值10 亿元，其中配套资金2.5 亿（董事长13 元/股配资1.6 亿元）。北京华盛控股管理的原平天然气（86%股权，主要客户为中电投山西铝业），保德海通（66%股权，商业客户为主，集中度低，潜在客户山西同德铝业），兴县华盛（90%股权，主要客户山西华兴铝业），分别从事山西省原平市、保德县、兴县城市燃气管网的建设和运营业务，在当地拥有供气独家特许经营权，2013 年收入6.9 亿元，净利润0.52 亿元，公司承诺2015-2017 年扣非净利润不低于0.8 亿/1.1 亿/1.8 亿元。
公司通过北京力拓进军天然气输气管道余热发电，与 GE 油气旗下公司深度合作引进先进发电技术。北京力拓拥有17 座西气东输管道压气站余热利用项目合作协议，以及5 座压气站余热利用项目排他意向性协议。今年预计1 个项目投产，明年预计4 个项目投产，其他处于在建或前期筹备阶段。项目全部达产后预计年营业收入将超过3 亿元，年净利润将超过1.5 亿元。4 月公司与GE 油气集团旗下的新比隆公司签署战略合作协议，双方合作的国内首例采用ORegenTM 新型发电技术平台（发电无水化、运营零排放、稳定无人值守）的余热利用示范项目（力拓34MW项目）将正式进入实施阶段。
维持买入评级。若不考虑华盛收购，我们维持公司2015-2017 年EPS 0.53/0.64/0.77 元的判断，复合增速20%，若考虑华盛和力拓的收购，华盛2017 年1.8 亿净利润承诺，力拓项目全部投产后1.5 亿元，公司合计净利润将超过5 亿元，25 倍PE 对应市值超125 亿元。环保P2P 平台的设立将极大的打开公司未来成长空间，我们坚持认为天壕是A 股节能环保领域中具备独特商业模式、风控等核心竞争力强的稀缺标的，维持“买入”评级。

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