报告名称：蓝星新材(600299)首次覆盖报告：脱胎换骨 拟变身法国蛋氨酸垄断寡头
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-13
研究机构：信达证券
研究员：张燕生,郭荆璞
股票名称：蓝星新材
股票代码：600299
页数：19
简介：公司原有业务经营困难，正在进行重大资产重组。公司以拟置出资产与蓝星集团拥有的拟置入资产进行等值资产置换。本次重组的拟置出资产为：截至2014年6月30日，公司扣除出售资产及167,100.04万元其他应付款之外的全部资产及负债。本次重组的拟置入资产为：蓝星集团拥有的安迪苏集团85%普通股股权。
安迪苏是全球领先的动物营养添加剂生产企业。蛋氨酸是安迪苏最主要业务，在欧洲有25万吨产能、中国南京15万吨产能。2014年实现营业收入99.2亿元，净利润16.3亿元。净利润率达到了16.4%
蛋氨酸需求增长迅速。2011年我国人均年消费肉类57.8公斤，其中禽肉类占13.1公斤，同年美国人均年消费肉类116.8公斤，其中禽肉类占50.7公斤，人均肉类消费是我国的2倍，其中禽肉类约4倍。我们预测未来十年国内蛋氨酸需求年复合增长13%。
安迪苏继续保持垄断寡头地位。制造蛋氨酸的化学合成方法存在技术壁垒，成为了很多潜在参与者难以逾越的门槛。在过去十年中，蛋氨酸的生产一直被全球4家生产商控制。蓝星新材完成重组，将是一支“A股上市的境外公司”，真正国际化的全球动物营养添加剂寡头。
盈利预测与投资评级：我们假设公司2015年完成重组，按照权益比例85%，预计2015年至2017年安迪苏归属蓝星新材利润为24.2亿、30.3亿和36.3亿元，按照重组后总股本27.1亿股计算，对应公司2015年至2017年EPS分别为0.89、1.12和1.34元。参考行业可比公司，我们给予公司2015年40倍PE得出目标价35.6元，给予公司“增持”评级。
风险因素：本次重大资产重组还需证监会、发改委、商务部审批，重组进程可能慢于预期或存在失败的风险；禽流感等疫情暴发，导致蛋氨酸需求降低或价格降低。

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