报告名称：海宁皮城(002344)与韩国理智约、公司管理层共同设立中外合资企业 跨境电商再推进 创新兑现驱动估值修复
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-14
研究机构：海通证券
研究员：李宏科,汪立亭
股票名称：海宁皮城
股票代码：002344
页数：2
简介：公司5 月14 日公告：5 月13 日，公司与理智约及海宁皮盟投资签订《中外合资经营企业合资合同》，拟共同投资设立浙江漂洋过海信息科技有限公司，从事跨境电子商务平台开发。合资企业注册资本1800 万元，其中公司、理智约和皮盟投资各占比40%、40%和20%。
简评及投资建议。
公司与韩国理智约2014 年12 月26 日已签订合作意向协议，本次联合皮盟投资成立合资公司，再次体现公司积极把握跨境电商发展契机，加快创新业务布局。
皮盟投资成立于2015 年5 月12 日，总出资额370 万元，合伙人共13 人，其中普通合伙人为1 人，有限合伙人12 人（包括公司董事长及主要高管）；高管间接出资的股权结构体现对跨境电平发展前景的看好。
该跨境平台将采用海外直购和保税仓备货混合模式，预计7 月投入使用，预计2015和2016 年销售额各约3000 万元和1 亿元，力争三年内成为中国第一阵营的进口跨境电商平台公司，每年销售规模由合资公司成立后，由经营管理团队向董事会报批并下达。其经营内容包括：第1 阶段为韩国商品进口和销售，韩国contents 进口和销售；第二阶段为全球化商品的进口及销售，中国境内福利事业的推进。
考虑到理智约在韩国以福利事业为主（向企业员工发放福利），可获取较低采购价，我们预计，公司未来引入的韩国商品可在保障正品的基础上充分发挥价格优势，丰富商品品类，拓展消费群体，且具备跨区域复制的可行性；此外，也可借助理智约在福利事业的丰富经验，推进中国福利事业的发展。
对公司的判断。公司在主业继续适速扩张、稳健经营的基础上，开始加快创新业务布局，战略转型有资源、有聚焦（互联网金融），有业绩和估值双重提升机会，核心逻辑在于转型。（1）主业稳健增长。预期未来年均新开2 家市场，并倾向于轻资产扩张模式，预计2015 年净利增长20%左右（对应2014 年约10%的净利下滑，拐点上升）。展望未来，其主业更大的价值在于：为互联网金融及其他可能的创新提供利润、现金流基础，以及提供品牌背书、商户和消费者资源等。
（2）加速布局创新业务，实现现金、品牌、商户和消费者资源价值变现。（A）互联网金融：控股40%，具有资源、风控、人才和机制优势，预计2015-2017 年分别实现20 亿元、40 亿元和100 亿元融资金额；（B）韩国馆：将引入韩国商品，实现品类拓展和时尚叠加，预计9-10 月开业；（C）跨境电商：与韩国理智约合作构建跨境电商平台，预计7 月上线；（D）走出去：依托品牌优势，有机会拓展土耳其、意大利等海外市场。其中互联网金融和韩国馆建设运营将是公司短期内聚焦的重点创新业务。
维持盈利预测。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.02 元、1.17 元和1.37 元，分别同比增长21.5%、15.5%和16.4%，其中测算2015 年租赁业务贡献EPS 约0.79元，商铺出售业务贡献EPS 约0.24 元。公司目前290 亿市值对应2015-2017 年PE 各为25.5 倍、22.1 倍和19 倍，低于行业。考虑到公司围绕主业积极拓展创新业务，转型成长空间大，可给予公司一定估值溢价，给以目标价35.2 元（对应商铺租赁40 倍、商铺出售15 倍PE），维持“增持”评级。
风险与不确定性。异地扩张效率下降风险；转型进度与方向的不确定性。

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