报告名称：古城香业(830837)调研报告：产品优化+外围拓展成为公司业绩增长动力源
报告类型：调研报告
报告日期：2015-05-13
研究机构：国元证券
研究员：周家杏
股票名称：古城香业
股票代码：830837
页数：8
简介：河北古城香业集团股份有限公司始建于1982年，是一个有着30余年历史的专业制香企业，主要生产和销售中高档空气卫生香、香文化产品、空气熏香、礼佛祭祀用香四大系列2000余种产品，产品沿用秘制古方，借鉴中药配伍理论，传承古代传统香文化精髓，符合国家环保标准。集团拥有研发、生产、采购、销售等专业机构，下辖8个子公司。集团实现了从原料生产源头到成品销售一条龙的格局。无论从生产规模、产品质量、技术实力、市场覆盖率等方面比较，其在全国制香业乃至亚洲居首位。
本公司主营业务为空气卫生香、空气清新香、熏香（含香文化用品、礼品香等）、传统用香系列产品，所属行业为：C2439其他工艺美术品制造，为高新技术企业、注册商标185个、专利权33项，公司的主要收入来源为香制品的销售。近年来，公司业务平稳发展。2012-2014年公司主营业务收入分别为1.85亿元、2.18亿元、2.36亿元。
我们预计2015-2017 年公司实现归属母公司股东净利润分别为7467.50 ,8961.00,10305.15 万元，按最新股本折算，对应每股EPS 分别为0.97 ,1.16 和1.34 元/股。从估值角度来说，鉴于公司主业具有稀缺性特性以及未来3 年业绩稳步增长， 我们给予公司15 合理估值水平在25-30 倍，公司当前股价（26.86 元）对应2015 年的估值为28 倍，估值具有一定优势。因此我们给予公司“增持”投资评级。
在PPP 模式下，各地方环保资产，特别是水务资产具有强烈的快速推向市场的意愿，以缓解地方政府的债务压力，这给环保企业带来前所未有的历史机遇。今年以来，公司先后签订了3 个PPP 项目合同，预计累计合同金额将超过12 亿元，是公司2014 年营业收入的4 倍以上。
根据公司目前的经营情况，以及在手项目合同情况，预计2015-2017年公司每股收益分别为0.95、1.53 和1.92 元/股。从估值角度来说，我们选取水处理行业中创业板上市公司作为公司的对标公司，2014-2016 年对应市盈率分别为120、65 和47 倍，公司对应估值为62、38 和24 倍。结合新三板市场的特征，公司合理估值应为2015 年的32~48 倍之间较为合理，对应价格为30.4~45.6.元/股。

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