报告名称：诺力股份(603611)从“工业卫生纸”到寻常百姓家
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-13
研究机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛,黄涛
股票名称：诺力股份
股票代码：603611
页数：16
简介：首次覆盖给予 “增持”评级。我们看好公司微玻纤滤纸（净化室核心部件）的进口替代及向家用净化器领域的拓展，而另一主要产品真空绝热芯材亦适逢家电绝热材料升级，公司上市后募投项目投产有望解决产能瓶颈，助力公司跻身国际一流。我们预计2015-2016 年EPS为0.76、1.15，根据可比公司估值，给予2016E 平均61 倍PE，对应目标价70.15 元。
“工业卫生纸”国产化：玻纤滤纸作为洁净厂房的重要耗材，类似于工业卫生纸，需求有望快速提升：我们认为中国的产业结构升级，电子芯片、半导体元器件、精细化工、生物化学等行业的高端化、国产化进程加速，将带来厂房空气洁净需求全面释放。
家用除尘器普及正当时：空气净化器在美国家庭的普及率达27%，日本为17%，国内普及率不到0.1%。我们认为，民用除尘器需求处于爆发式增长的前夜，公司实现了除尘器核心部件滤纸的国产化，技术实力已达世界一流，进口替代进行中。
家电绝热材料升级：另一主要产品真空绝热板将较同厚度传统聚氨酯泡沫板节能30%且生产环保性。参考成熟日本市场渗透率达到70%，中国市场不到10%的渗透率，市场有望快速扩张，同时，下游冰箱企业从成本考虑逐步放弃自产，真空绝热板企业集中度提升，更有利于龙头企业产能放量，提升市占率。
风险提示：募投产能建设进度慢于预期，宏观经济下行风险。

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