报告名称：唯品会(VIPS.US)业绩稳健；经营效率提升改善利润率前景
报告类型：海外市场
报告日期：2015-05-15
研究机构：中金公司
研究员：余晚婷,陈昊飞
页数：4
简介：收入、盈利及业绩指引均好于市场一致预计
2015 年1 季度收入同比增长100%至13.9 亿美元，比市场一致预测高16%，主要得益于活跃用户和总订单数量的增长，以及由于来自于移动平台的营收贡献增长。移动端流量约占总GMV 的72%。毛利率环比持平于24.9%，不按美国通用会计准则（non-GAAP）计算，经营利润率（OPM）从2014 年4 季度的5.9%提升至6.0%。non-GAAP 净利润同比增长106%至7,700 万美元，好于市场预测的5,940 万美元。公司预计2015 年2 季度收入同比增长71~75%至14.2~14.5 亿美元，好于市场预计的同比增长65%至13.7 亿美元，不过符合我们预计的同比增长73%至14.3 亿美元。
发展趋势
唯品会的闪购（Flash-sales）聚焦策略长期将提升利润率水平：2015 年1 季度起唯品会已经开始削减PC 端团购业务的广告支出。该业务价格、利润率及重复购买率均比较低，由于高基数效应，此举有可能导致2015 年下半年客户增长速度放缓，并对毛利率增长造成个位数影响。长期来看，我们预计平均重复购买率和订单规模将以更稳健的方式增长。
新开物流中心进一步提升运营效率：公司管理层表示唯品会位于肇庆的最大的物流中心自今年2 月份已经投入运营，公司总仓储面积达到110 万平方米。我们认为公司在肇庆新开的仓库不仅可以帮助公司提高日常订单处理能力，而且还将推动新目录计划并为合作伙伴带来更多增值服务。
盈利预测调整
维持2015 年收入预测不变，上调2016 年收入预测1%至93.5 亿美元，同时调高2015/2016 年non-GAAP 每股收益6%/9%至0.63 美元/1.03 美元。
估值与建议
维持推荐，目标价从29 美元上调10%至32 美元，对应2016 年non-GAAP 市盈率30 倍。
风险
消费者增速逊于预期。

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