报告名称：润达医疗(603108)转型中的医学实验室服务商 成长空间大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-21
研究机构：海通证券
研究员：余文心,周锐
股票名称：润达医疗
股票代码：603108
页数：10
简介：定位医学实验室综合服务商。润达医疗成立于1999年，主营业务是向医学实验室提供体外诊断产品和技术支持，服务对象主要为医院的检验科、第三方实验室、体检中心、疾病控制中心、血站等。公司产品主要销往华东地区，2014年华东地区销售收入12.47亿元，占总收入的93.06%。截至2014年底，公司拥有上海、南京、杭州、合肥、青岛、济南、武汉、天津、哈尔滨等服务网点，2000多家机构客户。此次公司募资资金将用于扩建4家服务网点，新建6家服务网点。随着公司加快扩张步伐，公司将维持高成长。
收入增速稳定，上市促进高速增长。公司收入增速稳定，2012-2014年均收入增速为33%，主要来自检验仪器和试剂销售量的增长。公司的毛利率水平从2012年的29.74%，下降至2014年的26.46%，盈利能力逐步下滑。主要原因是上、下游的议价能力较强，公司为了促进销售收入的增长，采取了降价的策略。上市后，公司将增加在医学实验室综合服务领域的的投入，提升收入增长速度。
公司正在从经销商向生产商和服务商转型，有望复制利德曼和迪安诊断，发展潜力大。1）通过加大研发力度，公司将增加自产产品的比重，从经销商向生产商转变，有望复制利德曼的发展历程。2）从迪安诊断的发展历程来看，检验试剂销售商具有向第三方实验室转型的天然优势。公司目前具有2000家机构销售渠道，具备向独立第三方实验室转型的条件和能力。我们认为公司具有成为独立实验室的潜力，能够受益于医疗互联网化的大浪潮。
本次IPO公司拟发行不超过2360万股，每股发行价格17.00元，共募集资金4.01亿元，去除发行费用约0.40亿元，净募集资金3.61亿元。根据公司招股意向书，此次募投项目共需5.82亿元，刨除1.30亿元流动资金，尚需4.52亿元，尚有约0.91亿元的缺口，公司将通过自筹方式补足。募投项目包括1）综合服务扩容及信息管理平台升级改造项目；2）自有体外诊断产品扩产项目；3）研发实验室建设项目；4）补充流动资金。
盈利预测与估值。按照公司总股本9413万股（考虑公司IPO发行2360万股）计算，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.19元、1.41元，增速分别为17%、27%、19%。参考可比公司2016年平均PE85倍，我们认为公司合理目标价格为60.00元，对应16年PE50倍。
主要风险：1）医保控费压力不断增加导致诊断仪器和试剂价格下跌；2）募投项目投产不达预期。

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