报告名称：北超伺服(831544)新三板公司研究报告：伺服系统专家积极拓展工业机器人等下游行业
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-22
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：北超伺服
股票代码：831544
页数：22
简介：机电一体化伺服系统专家。北超伺服专注于制造电机与驱动、驱动与控制结合的机电一体化伺服系统，是国内最大的主轴电机生产商之一。公司主要产品包括伺服电机和控制器等，2014 年收入占比26%和60%。客户主要集中在高端装备制造和新能源汽车领域，2014 年收入占比分别为65%和20%，此外，工业机器人也是公司未来发展的重点领域。北超伺服2014年收入和净利润为1.31 亿元和2752.95 万元，分别增长39.8%和144.1%。
伺服技术是工业自动化的基础。作为工业自动化的重要组成部分，伺服系统正在向交流化、全数字化、高度集成化、智能化等方向发展。机床工具、纺织机械等领域是伺服系统应用的主要领域，未来的重要应用领域还包括工业机器人、新能源汽车、风电等新兴行业。2014 年我国伺服市场规模达到108 亿元，同比增长31.5%，2008 年-2014 年年均复合增长率为23.5%。其中交流伺服市场2014 年市场规模为48.8 亿元，同比增长10.5%。
工业机器人等新兴产业的伺服系统需求高速增长。（1）2014 年我国工业机器人销量已达到5.6 万台，且增长率高达53.2%，伺服系统是工业机器人的四大组成部分之一；（2）2014 年我国新能源汽车销量为7.48 万辆，比2013 年增加324%，电机驱动控制系统是新能源汽车车辆行驶中的主要执行结构；（3）2014 年我国风电机组数达到76,241 台，6 年年均复合增长率为36.9%，伺服系统是实现风电系统变桨控制的核心。
北超伺服核心竞争力：技术、服务、市场资源。（1）强大的技术研发优势。北超生产的全数字驱动装置、交流伺服电机和主轴电机的综合技术指标和可靠性在国内企业中居于前列；2014 年底建成的智能电机部件加工生产线基本达到工业4.0 标准，且该生产线的电主轴、智能伺服电机和伺服驱动均由公司自主研发。（2）完善的销售服务网络。公司已经在全国建立了将近30 个办事处，基本覆盖了全国的重点区域。（3）丰富的市场资源。公司不但拥有大批OEM 用户，还拥有大量的终端客户，对下游新业务的开展至关重要。
产品高端化和市场多元化驱动公司步入加速增长通道。（1）深耕机床行业，研发高端伺服产品。对于机床行业，公司陆续推出的以电主轴、智能电机、直驱伺服电机和多轴驱动器为代表的高端伺服产品有望很快成为行业的新宠。（2）积极推进下游市场的多元化。公司正在积极开拓包括新能源汽车、工业机器人、风电设备等在内的新兴下游行业。2013 年推出的新能源汽车驱动器在2014 年取得收入2000 万元左右，同比增长100%；预计2015年下半年推出的桁架机器人控制系统也将助力公司业绩增长。
风险因素。下游行业波动的风险；原材料价格波动的风险；核心人才流失的风险；租赁农村集体土地建工业厂房的风险。
估值分析。我们选取A 股汇川技术、埃斯顿、华中数控和英威腾作为估值参考，以2015 年5 月21 日收盘价为参考，可比公司平均市值183.7 亿元，2013/2014 年PS 为18.8 / 15.5 X；2013/2014 年PE 为221 X/213X。公司2013/2014 年收入0.94/1.31 亿元，2013/2014 年净利润0.11/0.28亿元，因为公司目前尚无流通股，暂时无法给出估值。

下载地址：北超伺服(831544)新三板公司研究报告：伺服系统专家积极拓展工业机器人等下游行业