报告名称：美盈森(002303)转型互联网包装平台服务商 新模式下的隐形冠军
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-21
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：美 盈 森
股票代码：002303
页数：6
简介：公司近况
美盈森近期股价表现强势，并持续创历史新高。公司是“互联网+包装”的优质标的，目前正在由传统包装制造企业向互联网包装平台服务商转变。另外，公司外延式并购与军工业务的进展也是市场关注的热点。
评论
1、转型互联网包装平台服务商，成长空间打开。公司已开启包装印刷制造模式向互联网服务新模式的转型升级，盈利模式也将从单纯制造环节向产业链两端的研发设计、品牌管理和服务延伸。
推进互联网包装印刷平台建设，创新商业模式。借助互联网平台及公司自身研发设计和资源整合能力，将能满足不同层次客户的个性化需求，使得包装柔性化生产、个性化定制成为可能，实现与客户、供应商三方的深度合作与共赢。
美盈森实际上打造的是“互联网+包装”的生态圈，公司在此生态系统中更多担任的是供应链整合者和服务提供商的角色，其他供应商（同行包装设计、生产企业）及需求方（中小企业、个人客户等）则都是生态圈中的参与者。公司未来的成长空间就此打开。
2、寻找优质标的实现跨越式发展已是公司重要发展战略：公司已先后并购了金之彩、汇天云网，后续并购整合步伐有望持续推进。
目前公司账上拥有现金近9.1 亿元（2015 年1 季度），为并购整合打造中国包装巨头奠定基础。公司已明确表示将“努力创造条件，持续加大投资并购力度”。
3、成为军队物资一级供应商，并获得二级军工保密资质，为公司在军民融合大背景下不断开拓军工业务奠定优势，助力估值提升。
估值建议
维持盈利预测并持续推荐。公司成长逻辑清晰，看好其外延并购战略与商业模式创新。考虑到未来公司的优质大客户、新商业模式、军工业务有望不断取得突破，上调目标价44%至55 元，对应2016 年65 倍P/E。
风险
客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。

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