报告名称：瑞凌股份(300154)欲并购助成长 对标林肯电气
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-19
研究机构：招商证券
研究员：刘荣
股票名称：瑞凌股份
股票代码：300154
页数：5
简介：事件：
瑞凌股份今日公布股权激励计划，拟向激励对象授予339万股限制性股票,本计划涉及授予的限制性股票价格为10.78元／股，业绩考核条件以2014年业绩为基数，2015年净利润增长率不低于15%,2016年净利润增长率不低于40%,2017年净利润增长率不低于60%。。
评论：
1、瑞凌股份上市后一直想做股权激励，但是去年以来股价跟随创业板上涨，一直没有合适机会，此次推出股权激励一方面说明公司对未来发展充满信心，另一方面，从业绩目标来看，2016年的增长目标最高，预示在行业增速下降的情况下，可能有并购带来外延增长。公司上市以来，一直在寻找合适的收购标的，还成立了并购基金，希望在焊接与自动化领域打造成行业龙头，此次股权激励方案的推出，更加坚定了我们的判断。
2、行业平稳，公司利润增长略好于行业。瑞凌股份主营业务产品是逆变焊割设备系列产品，2014年实现营业收入6.8亿元，较上年同期基本持平，净利润为1.1亿元，较上年同期增长20%，好于行业和竞争对手。2015年一季度宏观经济下行，作为下游客户以工业为主的瑞凌股份，业绩仍保持平稳，营业收入-8.4%，归属上市公司股东的净利润增长3.2%。这几年瑞凌利润增速高于收入主要是来自于内部管理提升、成本控制等原因，另外资金的收益率也有明显提高，把握了美元升值的机会，增加了汇兑收益。一季度订单平稳，相比去年增速放缓，但是也没有下滑，下游客户分布也比较稳定，行业有望平稳增长。
3、手握12亿超募资金，外延并购将是未来的增长点。国内市场的并购是希望通过并购实现协同效应，方向围绕焊机和焊材，如果是小项目没有盈利，将通过并购基金（2014年3月成立）卵化，再注入上市公司，选择标准比较严格。国际市场方面,积极寻找战略合作伙伴和收购标的，2014年6月，公司与CLOOS签署了《项目合作协议》，双方就拟在全球范围内联合开发、生产、销售焊接系列产品的相关事宜达成协议。公司与CLOOS合作的首款产品已通过CLOOS于2014年10月在2014年德国汉诺威国际金属板材加工技术展览会上发布，现在主要为与CLOOSE国外配套，主要销售欧洲，今年定的目标是1000台，未来的合作可能还涉及到自动化和机器人。董事长邱总对公司的未来定位很高，希望通过并购成为行业龙头，海外并购标的也倾向考虑排名前五的企业。
4、2014年，公司继续储备先进焊接技术，取得的主要新技术成果包括TRI-ARC双丝三弧技术、数字多环路的波形控制焊接、电流型PI控制技术等。双丝焊接机是今年主要的新产品，主要用于厚板焊接，用两个焊丝，保证焊接质量，提高焊接效率。数字化焊机，推广较慢，产品开发较前瞻，还不适合目前的中国市场。
5、未来公司重心会放在开拓国际市场，对标美国龙头林肯电气。2014年公司海外销售占比达到34.8%，今年受俄罗斯影响比较大，未来公司将进行海外并购，扩大销售规模，进军欧美市场。与国际龙头林肯电气相比，瑞凌的收入和规模还有提升空间。林肯电气2014年销售收入为28亿美元，拥有2400名员工，90%的销售额来自于生产弧焊设备和辅助材料，市值（今天）53.7亿美元左右，收入和市值规模是瑞凌的26倍和5.8倍。林肯的成长也是通过跨国并购完成的，20世纪90年代起，林肯电气开始走入国际市场，公司在海外扩张上投资了3.25亿美元，用于在日本、委内瑞拉、巴西建厂，在德国、挪威、英国、荷兰、西班牙和墨西哥购买现成的公司。
6、维持强烈推荐-A评级。预测2015-2017年EPS0.58、0.70、0.85元，2017年动态PE30倍，目前PB3.2倍，仍低于行业平均水平。考虑未来可能的并购，公司有望打造成焊接及自动化行业龙头，按明年50倍估算，上调目标价至35元，维持强烈推荐评级。
7、风险因素：并购风险；宏观经济风险。

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