报告名称：中直股份(600038)直升机龙头扶摇直上三千尺
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-18
研究机构：海通证券
研究员：徐志国,龙华,熊哲颖
股票名称：中直股份
股票代码：600038
页数：25
简介：公司是我国直升机领域龙头，几乎代表我国整个直升机行业。2012 年中航工业集团将直升机板块下民用直升机整机、航空零部件生产加工资产注入公司，公司已拥有直升机板块除武装直升机总装外所有资产。公司现有核心产品包括直8、直9、直11 系列（含 AC 系列）等型号直升机及零部件，以及Y12系列飞机，努力构建起较为完整的直升机谱系，具备年产百余架的能力。作为中航工业下直升机唯一上市平台，公司几乎代表我国整个直升机行业。
我国军事战略逐步转型，军用直升机需求快速增长。随我国安全战略升级，陆军从区域防卫型转向全域机动型，海军从近岸防御型转向近海防御型，空军从国土防空型转向攻防兼备型，对包括直升机在内的空中力量需求快速增长。2014 年我国军用直升机保有量806 架，仅为美国1/8。假设未来20 年我国军用直升机规模达到美国现有数量一半，也将有2000-3000 架采购需求。
我国直升机逐步向大型重型化方向拓展，未来公司有望在相关领域发力。目前我国直升机以中小型为主，在重型直升机领域几乎空白。2015 年5 月8 日，在国家主席习近平和俄罗斯总统普京共同见证下，中国航空工业集团与俄罗斯直升机公司签署先进重型直升机项目合作框架协议。我们认为这将极大促进我国重型直升机发展。公司作为中航工业直升机板块唯一上市平台，未来将从中极大受益。
低空即将放开，民用直升机面临更为广阔市场需求，公司将持续受益。低空领域改革不断推进，按照全国低空空域管理改革工作会议信息，1000 米以下低空开放试点有望在全面推开，我国通航需求处于爆发前夕。目前我国直升机保有量仅575 架，仅为美国1/25，未来有巨大需求空间。公司作为产业龙头，将极大受益行业大发展。
集团直升机板块总装资产有进一步注入预期。公司2012 年进行资产注入后，集团直升机板块尚有军用直升机总装资产在上市公司体外。中航直升机公司2014 年营收240.7 亿元，约为上市公司的1.93 倍。中航工业资本运作走在各大军工集团最前列，我们判断随其资本运作不断推进，未来直升机板块剩余资产亦有以上市公司为平台进行整合预期。
盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017EPS 分别为0.75、0.99、1.26元。参考飞机总装类企业估值水平，给予公司2015 年95 倍PE，对应目标价71.25 元。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示。军品订单大幅波动。改革的不确定性。低空放开不及预期。
