报告名称：文科园林(N11823)园林新秀
报告类型：新股定价
报告日期：2015-05-25
研究机构：申万宏源
研究员：陆玲玲,李杨
股票名称：文科园林
股票代码：N11823
页数：31
简介：文科园林主营业务为园林工程施工和园林景观设计。其中地产园林收入占比超过75%，拥有包括城市园林绿化企业一级在内的多项资质，经过多年的发展和积累，公司的综合竞争力已位居全国前列，具备一定的跨区域经营能力。
园林绿化行业的主要下游客户包括各级政府部门及其基础设施建设投资主体、房地产开发商以及有绿化需求的企事业单位等，市场空间广阔，需求稳步增长。2000 年—2014年，我国房地产开发总投资额年均复合增长率为23.44%，按照未来每年增长5%，其中2%用于园林投入计算，2018 年我国地产园林市场容量约为2310 亿元。2013 年我国城市园林绿化投资达到1647.4 亿元，自2008 年以来年均复合增长率为20.45%，按照未来每年增长5%推算，2018 年市政园林绿化投资额将达到2103 亿元。
公司营收增速稳定，在手订单与收入比为1.3X，并且拥有高于行业均值的ROIC 和资产周转率，位于行业前列的经营性现金流和收现比，质地优良。公司2014 年收入9.45 亿，净利润9 千万，最近三年营收年均复合增长率为15.72%，在手订单合计为12.2 亿元，占2014 年营收的130%，业绩增长有保证。2014 年公司ROIC 为11%，高于行业均值的9%，虽然公司10%的净利率水平低于11.6%的行业均值，但公司营运周期309 天、存货周转天数310 天、应收账款周转天数124 天，分别低于371 天，370 天和168 天的行业均值，表明公司具有较高的资本使用效率和价值创造能力。
资金募集助力公司未来成长。拟发行不超过3 千万股，发行募集资金扣除发行费用后，拟使用募集资金5 亿投资补充园林绿化工程配套流动资金项目、湖南省岳阳县苗木生产基地改扩建项目、湖北省通山县苗木生产基地项目以及偿还银行贷款。募集资金的到位、募投项目稳步实施将进一步优化资产结构，增强市场开拓能力，并使公司品牌影响力与抗风险能力得到提高。
合理估值区间34.3~39.2 元：我们预计公司2015/2016 年EPS 分别为0.98/1.29 元，合理估值34.3~39.2 元，对应2015 年动态PE35X~40X。无超募且足额发行情况下，公司股票理论发行价格不超过16.67 元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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