报告名称：浦发银行(600000)拆分成立资管子公司
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-27
研究机构：中信建投
研究员：杨荣,张明芳
股票名称：浦发银行
股票代码：600000
页数：4
简介：上海浦东发展浦发银行（600000）周三发布董事会公告称，同意以全资子公司的方式设立浦银资产管理有限公司，该事项须报监管机构核准；这亦是继光大银行后第二家计划分拆设立理财子公司的上市银行。
简评
一、公司2014年末理财余额占总资产比21.45%，仅次于光大（31.23%），继光大之后成立资管子公司在情理之中。
二、公司理财业务收益率较低，公告收入的上市银行中仅较光大高（以理财业务收入与理财期末余额近似计算），公司理财业务收益提升可以期待。若可以达到行业平均的75bp左右的收益率水平，则收入增长60%以上。公司资管子公司有望享受规模与收益率双重提升的增长弹性。
三、银行将理财业务拆分为资管子公司，一方面可以实现风险隔离、避免一些业务需要借用其他机构通道产生的额外成本，最重要的是为实现市场化的激励考核机制，吸引优秀的资产管理人才。作为知识密集型的资产管理业务，人才团队建设将成为竞争力的核心。
四、在我们银行资产管理系列报告《资管子公司发展模式与估值》中，通过对比公募基金与券商资管子公司，我们判断银行资管子公司ROE约30%，净利润约为收入的1/3左右，按此计算浦银资管14年净利润水平约14亿，考虑到其巨大的增长弹性，若保守给予60倍静态估值可达840亿元，对估值有明显的提升。
五、浦银资管与浦银安盛基金之间的竞争与合作关系。浦银资管与浦银安盛之间拥有不同的客户群体与相对优势，浦银资管（理财）在中端-中高端客户及债券、融资类产品上拥有优势，浦银安盛则拥有更低的投资门槛、更净值化的产品以及更大的资金投向范围（尤其是其子公司）。二者不是竞争与替代的关系，存在很大的合作互补空间。
六、在之前的股东大会上，浦发表示上海信托的收购事宜正在进行资产评估，年内有望完成收购并表，上海国资金融平台整合呼之欲出，浦银资管与上海信托、浦银安盛在大资管业务上有望形成合力，在高速发展的资管业务中明晰定位（如公募多业务牌照优势，理财大众资管、信托服务高端等）发挥业务协同效应与金融资源整合的综合金融平台效应。
投资建议：浦发银行明确综合化、国际化等方面就是公司发展的方向，作为上海金融国资整合的核心，未来推动金融综合化预期强烈，理财业务分拆迈出了积极的一步。公司在轻型化发展的道路上拥有独特的区位、股东禀赋，在自贸区、移动金融、投行业务等方面拥有一定的优势。综合来看，混业金控、上海国企改革、并购、资产管理业务猛增、股权激励计划等预期均对公司估值提升有正面作用。我们维持公司2015-2016年2.68、2.90元的EPS预测，上调评级至"买入"，目标价25元。
