报告名称：创维数码(00751.HK)机顶盒业务与智能电视具有同等战略价值
报告类型：港股研究
报告日期：2015-05-28
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：创维数码
股票代码：00751
页数：4
简介：公司近况
子公司创维数字（机顶盒业务）同腾讯合作创维盒子Q+；同歌华有线合作“歌华电视”。
评论
创维数字的价值未被港股投资者深刻认识：1）创维数字市值人民币341 亿元，按持股58.54%计算对应市值人民币200亿元，已经超过上市公司创维数码221 亿港元的市值。2）作为新出现的中国特色现象，创维数字在复杂的广电体系中发挥的作用将比创维智能电视平台更难理解。
创维数字的战略价值：1）创维数字是中国最大的机顶盒企业，是中国OTT 机顶盒龙头以及广电机顶盒最大供应商。2）创维自主品牌OTT 机顶盒累计销售超过100 万，这部分未来也能作为智能平台运营。3）中国广电基于中央、省、市、县“四级办台”，导致利益格局纠结，技术方案复杂。创维数字是广电最大的合作伙伴，与80%的广电运营商有合作关系。4）创维数字在智能电视市场战略价值同创维数码智能电视平台地位相仿，给予人民币60 亿元平台估值。
电视智能化格局：1）智能电视颠覆传统产业链，智能电视的参与者演变为：广电、彩电厂商、宽带运营商、互联网企业。未来，智能电视以及OTT 机顶盒将均分市场。2）创维电视形成智能电视平台，创维数字OTT 机顶盒也将形成平台，创维同广电的深度关系也能分享广电平台的收益。因此创维的平台价值实际是大于海信和TCL 多媒体的。
广电的DVB+OTT 战略：1）广电未来在智能电视终端控制上是非常重要的一方。OTT 冲击下，广电将推广DVB+OTT电视、机顶盒实行不对称竞争，而市场的电视以及机顶盒无法兼容DVB。广电的这一模式竞争力独特，但在OTT 数据传输方面会受到电信制约。2）歌华有线是广电改革先锋，歌华电视平台系统采用创维酷开4.2，由创维协助运营。
估值建议
维持盈利预测，2014/15/16 年EPS 分别为0.93（其中0.42 港元为一次性土地出让收益）/0.58/0.70 港元。上调一年期目标价18%至10.4 港元。公司估值296 亿港元：硬件估值10x 2015e P/E+智能电视平台估值人民币60 亿元+土地增值变现12 亿港元+创维数字平台估值人民币60 亿元（权益部分）。维持确信买入评级。
风险
转型风险。

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