报告名称：中国民航信息网络(00696.HK)国内GDS垄断者 转型综合IT供应商带来新机遇
报告类型：港股研究
报告日期：2015-05-29
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫,沈晓峰
股票名称：中国民航信息网络
股票代码：00696
页数：4
简介：投资亮点
中国航空旅游业信息技术解决方案的垄断供应商。中国航信所在的GDS 行业具有天然垄断属性，规模效应和业务范围是成功的关键所在。凭借价格优势和延伸服务，我们认为中国航信在国内GDS 领域的垄断地位尚未受到任何威胁。
市场前景广阔，航空信息技术业务（AIT）将保持稳定的两位数增长。消费升级和政策放松将驱动巨大的国内航空市场，未来十年内至少为中国航信带来70 亿元市场空间。同时，得益于计量收费模式，我们认为AIT 收入将实现稳定增长。此外，更多国外航空公司进入网络，新一代系统全面投入运营，以及未来可能推出的大数据服务均将带来提价空间。
公共IT 服务和航旅纵横（Umetrip）将推动非AIT 业务，转型成为综合IT 服务供应商。北京新运营中心将于2017 年投入运营，释放产能，打开公共IT 服务运营空间。移动App 航旅纵横现已拥有超过1,000 万用户，未来有望实现商业化。我们预计2017 年非AIT 业务收入占比将超过60%。
财务预测
我们预计2015 年、2016 年和2017 年净利润分别同比增长4.3%、7.7%和20.6%至17.2 亿元、18.6 亿元和22.4亿元，对应每股收益分别为0.59 元、0.63 元和0.77 元。考虑AIT 稳步增长，今后航旅纵横（Umetrip）和公共IT 服务领域业务爆发，我们预计今后三年收入复合增速约为24.4%。此外，随着新一代系统研发结束，2017 年利润率将有所反弹。
估值与建议
首次覆盖给予“推荐”评级，目标价18.5 港元，对应2015 年市盈率25 倍。该股目前股价分别对应2015 年和2016 年市盈率18.2 倍和16.7 倍，而国际同类公司市盈率23 倍。我们认为中国航信应当享有估值溢价，考虑：1）中国航空市场巨大且公司垄断地位稳固；2）2016 年后新业务爆发，利润率反弹，公司将进入向上周期；3）“互联网+”、资金南下提供催化。
风险
经济/系统整合业务增速疲软；研发费用高企。

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