报告名称：隆鑫通用(603766)低估值收购广州威能 切入分布式能源市场
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-02
研究机构：光大证券
研究员：刘洋
股票名称：隆鑫通用
股票代码：603766
页数：5
简介：低估值收购广州威能
收购广州威能对应2015 年承诺业绩估值仅为11.7 倍，远低于同行业科泰电源等的估值。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权，交易价格57750 万元。其中，公司以发行股份方式向超能投资支付标的资产交易价格的85%，以支付现金方式向超能投资支付标的资产交易价格的15%，增发价为14.83 元，发行3309.57 万股，占发行后总股本 4.1%。威能承诺2015-2018 扣非净利润分别为0.66 亿、0.79 亿、0.95 亿和1.15 亿。如威能在2016-2018 年业绩超过承诺的110%，那么将拿出超过部分的20%奖励威能管理团队。如2018 年威能净利润达到0.95 亿，公司将回购威能剩余股权。
广州威能是国内领先的大型柴油发动机企业
产品覆盖 20kw-2000kw 柴油发电机组。按照下游客户分类，主要客户集中在石油、租赁、通信、建筑楼宇、数据中心、市政建设、电力、金融和一般制造业等领域。公司是全国知名的电力解决方案的集成商。在电气控制系统领域具备技术优势，自主研发的ATS 柜和并机柜业内领先。
广州威能是“一带一路”受益者，未来最大看点在于分布式能源
公司传统出口优势领域在中东和东南亚，2014 年出口增长较快。未来借力隆鑫通用的全球渠道将在南北美洲、南亚等地区加大出口力度。随着国家“一带一路”战略陆续实施，未来出口迅速增长。国家发改委颁布的《关于发展天然气分布式能源的指导 意见》提出到 2020 年，在全国规模以上城 市推广使用分布式能源系统，装机规模达到5000 万千瓦，初步实现分布式能源 装备产业化。公司在该领域具备较强竞争优势。
重申买入评级，提高6 个月目标价至45 元
2015 年是公司战略业务升级年，无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，公司价值重估才刚刚开始。根据谨慎性原则，我们仅考虑公司主业和大型柴油发电机组，预计2015-2017 年营业收入分别为79.73 亿元、90.09 亿元和105.41 亿元,增速分别为20%、13%和17%。2015-2017 年归属母公司净利润增速分别为25.94%、14.4%和17.34%。考虑此次增发,摊薄后EPS 分别为0.92 元、1.05 元和1.23 元。重申买入投资评级，提高6 个月目标价至45 元，对应2016 年估值43 倍。
风险提示：国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险

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