报告名称：步步高(002251)五大战略解构 区域零售龙头转型生活服务平台
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-03
研究机构：广发证券
研究员：洪涛
股票名称：步步高
股票代码：002251
页数：28
简介：增发并设立产业投资基金，为五大战略布局
此次公司非公开发行股票数不超过1.284 亿股，募集金额不超过34 亿元（含发行费用），扣除发行费用后募集资金用于连锁门店发展项目、步步高国际广场项目、云猴大电商平台以及偿还银行贷款。此外公司拟与第三方合作设立产业投资并购基金，公司出资不超过3 亿（募集资金总额15%），总基金规模20 亿，为公司未来发展布局。本篇报告将着重对跨境、生鲜、便利店整合的行业现状进行分析，旨在发现行业趋势，找到步步高商业布局的合理之处。
跨境电商采用百货品类平台化，母婴食品自营化
从公司海淘策略的制定可以看出，公司对海淘趋势做过深入的研究。海淘满足消费者三类需求：丰富商品选择（服装、箱包、日用百货）、高性价比品牌商品（轻奢）、优质保真稀缺海外商品（母婴、化妆品、食品），而这三类需求又针对的是不同品类。步步高针对服装、箱包、日用百货采用平台化策略，直接引入日韩欧美本土B2C 电商来快速丰富自身sku。而针对母婴、化妆品等保真需求较高的品类，公司则通过香港子公司来自控货源。不同品类采用有针对性的模式有利于云猴全球购品牌价值的提升。
"In-store + CDC"的灵活策略，为生鲜电商试错提供伸缩余地
生鲜在电商的战略定位中很少作为盈利的业务单元，由于食品、生鲜的购买频次较高，因此电商平台在生鲜品牌的积累有利于电商平台活跃度的提升，从而带动其他品类消费的增长。这也是大量电商即使亏损也要发展生鲜电商的原因。通过对美国生鲜电商三种模式的研究发现，"实体门店+配送站"的灵活化策略最有可能成功，而步步高也正是采用了这一策略。
15-17 年EPS 分别为0.66 元、0.75 元、0.83 元
此次增发方案尚未实施，股本摊薄暂不考虑。公司南城百货并表之后15 年内营业收入将达到180 亿，预计公司15-17 年EPS 分别为0.66 元、0.75 元、0.83 元，公司合理股价42 元，上调评级至"买入"。
风险提示：电商业务亏损、转型效果低于预期

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