报告名称：合纵科技(300477)新股投资参考：预计公司上市初期压力位为54元-60元
报告类型：申购策略
报告日期：2015-06-02
研究机构：恒泰证券
研究员：赵砚泽
股票名称：合纵科技
股票代码：430018,300477
页数：2
简介：公司概况：
公司是从事配电及控制设备制造及相关技术服务的高科技企业。公司主营业务是面向国内电网、市政建设、铁路、城市轨道交通等诸多领域，生产和销售户外中高压配电和控制设备，产品主要包括环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器、电缆附件、其他开关等，共计六大类二十个系列。公司报告期内主营业务收入主要是销售环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器产品实现的收入。
公司的控股股东、实际控制人为刘泽刚先生，本次发行前共持有发行人 28,240,586 股股份，占发行人股份总额的 34.36%。
行业现状及前景
国内需求增长。公司产品的下游行业为电力、铁路、市政建设、房地产以及其他行业，其行业的景气度与国民经济发展息息相关，上述行业的发展直接决定输配电设备制造业的发展。随着国家对电网投资的不断增加，电网规模的不断扩张，城乡电网的进一步改造以及配电设备的升级换代，配电及控制设备的需求量会越来越大，本公司将面临较长时期的景气周期。
铁路投资规模的较快增长。是电气化高速铁路的投资，将带动铁路输配电及控制设备需求的较快增长。
煤炭行业的电力需求增加。为了保障矿井安全生产供电要求，煤炭行业启动矿井双供电工程。矿井变电所是联系电源与用电设备的环节，矿井变电所选择供电可靠的运行方式、配电设备的改造升级、确定主变压器台数等等，使得电力设备的需求面扩大。
公司亮点：
突出的技术优势。公司通过近十年不断地研发和自主创新，掌握了配电领域户外产品的主要核心技术，并拥有这些产品的自主知识产权。在产品的小型化、智能化以及适应我国特殊的户外运行条件方面，具有较强的竞争优势。公司母子公司获得授权专利由 2012 年初的 32 项增加至目前的 76 项，包括发明专利 4 项，实用新型专利 70 项，外观设计专利 2 项。
优质细分市场的比较优势。公司专注于户外配电产品市场。户外配电产品市场是高压开关行业近几年发展较快的市场。户外产品因其技术含量较高、制造工艺复杂，产品竞争的同质化程度相对较低，因此市场进入门槛较高，利润相对较丰厚。公司主要产品户外环网柜的毛利率维持在较高水平，2012 年至 2014 年分别为 44.69%、44.35%和 45.30%。
募投项目
1、拟募集1.36亿元，用于智能化户外环网开关设备生产线改扩建项目。
2、拟募集0.52亿元，用于户外柱上开关建设项目。
3、拟募集0.32亿元，用于小型化户外箱式变电站生产线建设项目。
4、拟募集0.25亿元，用于智能化、小型化配电设备研发中心建设项目。
主要潜在风险
1、市场竞争风险。公司主营的户外配电设备，目前尚属于行业中技术含量较高、制造工艺复杂、进入壁垒较高的产品，能够进入该细分市场的国内企业数量较少，因此市场的相对利润空间较大，且市场容量增长速度较快，这必然吸引大量的行业内企业试图进入该市场领域。未来户外配电设备市场的竞争必将呈现越来越激烈的形势，发行人在山东、江苏等优势区域以及户外配电设备领域的市场份额存在被竞争对手侵蚀的风险。
2、主要基础材料价格大幅波动的风险。公司目前主导产品是环网柜、箱式变电站、柱上开关、变压器和其他开关，这些产品报告期各期合计实现收入占主营业务收入的比重均在 98%以上。在公司目前的生产成本中，基础材料不锈钢和铜占总成本在 50%以上。铜、不锈钢等金属属于资源性产品，公司存在由于主要基础材料价格大幅波动引起的经营风险。
估值
发行人所在行业为C38电气机械及器材制造业，中证指数有限公司发布的行业最近一个月静态平均市盈率为40.77倍。预计公司2015、2016、2017年每股收益分别为0.76元、0.84元、0.92元。综合目前市场状况，结合公司发行价格10.61元（对应2014年摊薄市盈率15.3倍)，预计公司上市10个交易日内股价核心波动区间为54元-60元。

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