报告名称：合生元(01112.HK)一切源于市场信心
报告类型：港股研究
报告日期：2015-06-05
研究机构：中金公司
研究员：陈阳,袁霏阳
股票名称：BIOSTIME
股票代码：01112
页数：7
简介：公司近况
公司最近“买三送一”促销活动引起了市场近期对其能否兑现业绩的担忧，导致公司股价在最近3 个交易日下跌18%。管理层发布公司最近4 个月运营数据（销售同比下滑5.5%，净利润同比增长7.5%）并召开电话会议以期恢复市场信心
评论
销售下滑以及大力促销活动是阶段性的，为的是快速清理旧版合生元婴儿配方奶粉渠道库存（新版产品包装、配方升级，将于7月推出）。更重要的是，公司零售端销售表现良好，2015 年1 季度市场份额继续增长达到6.3%（2014 年为6.0%），渠道库存目前降到24 天（正常情况下30 天）。因此，我们预计随着新产品开始补库存，销售增长有望提速，公司也不再需要进行大力促销。利润率扩大主要由于运营支出降低；欧元贬值/奶粉成本下降助力利润率从5 月起开始改善。年初至今，促销活动侵蚀了毛利率（扣除这一因素影响，毛利率同比增长1 百分点），但运营支出大幅降低抵消了这一影响（2014 年业务部门重组造成高基数）。欧元相对人民币每贬值3 百分点，公司毛利率上升1 百分点。
估值建议
维持2015、2016 年盈利预测不变。重申“推荐”，2015 年底42.0港元目标价不变。我们认为公司股价存在过度调整。看好公司“妈妈100”平台取得的进展，已经有3 家较大的第三方品牌登陆平台，未来将有更多品牌加入。此外，公司年内可能进行并购活动。
风险
竞争加剧；主要原材料价格反弹；食品安全；外汇波动。
