报告名称：奥康国际(603001)参股兰亭助力互联网+转型后续投资预期进一步升温
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-11
研究机构：招商证券
研究员：刘义,孙妤
股票名称：奥康国际
股票代码：603001
页数：5
简介：公司“互联网+”转型战略首次落地，以4.8 亿RMB 溢价26.5%（15PS 低于1X）战略投资老牌跨境电商龙头“兰亭”近26%股权。尽管兰亭业绩表现稍逊（增速及盈利落后于主要对手，规模仍略领先），但低成本投资兰亭对公司市值有所提振，并且此次投资的核心是强强联合助力“互联网+”转型，未来投资预期也进一步升温。综合而言，公司转型节奏领先于同档次对手，14Q4 以来业绩持续复苏，目前总市值近170 亿，15PE 55X，牛市氛围下估值接受度明显提高，低成本投资兰亭及未来投资预期将加大估值弹性，仍可按主题投资思路积极关注。
低成本战略投资老牌跨境电商龙头“兰亭集势”近26%股权，成为单一最大股东但并未获取实际控制权。公司公告拟出资2000 万港元设立香港全资子公司，并以其为平台受让兰亭集势25.66%股权，交易对价为7734 万美元（折合人民币近4.8 亿，较协议签署日前收盘价溢价26.5%，对应15PS 低于1X），公司将成为兰亭单一最大股东，但并未取得实际控制权。
兰亭规模略领先，但增速及盈利能力落后于主要对手。兰亭成立于2007 年，为自营外贸B2C 模式老牌代表之一，以婚纱起家，品类已延伸至服装、家居、配件等，核心市场位于欧美（欧洲收入贡献约60%），并于2013 年6 月6日登陆纽交所（总市值15+亿人民币）。兰亭2012-2014 年收入年复合增长率为40%，复购率为45%，用户数量年增长率为74%；2015Q1 收入5.4 亿人民币（同比增长近10%），非美国通用会计准则下亏损0.5 亿，净利率-10%，主要受欧元贬值影响，扣除汇率因素后基本盈亏平衡；管理层预计有望在15Q2 实现盈利。兰亭主要对手“环球易购”15Q1 收入增长150%左右至5亿量级，规模已迅速接近兰亭，并且净利率在5%左右，兰亭收入增速及净利率落后于环球易购，主要是营销模式及费用控制等差异所致。
公司此次战略投资的核心是强强联合助力“互联网+”转型，并且未来投资预期进一步升温。公司在传统渠道及供应链等方面具有领先优势，对传统消费品行业运作模式有一定的积累；而兰亭集在互联网领域具备丰富的经验。尽管兰亭业绩表现稍逊，但公司此次战略投资的核心是强强联合，将利用双方在传统行业和互联网领域的资源实现优势互补，推动公司“互联网+”转型。
业务合作层面，公司也有 OEM 出口业务，后续可能进一步推动鞋品外销。此外，公司员工持股计划已于去年底完成股份购买，大股东所持股权也已经解禁并部分转让于个人股东。市场对公司投资动作一直有较高期待，投资兰亭是公司“基于互联网思维的零售服务运营商”战略转型的首次落地，后续投资预期进一步升温。
盈利预测和投资评级：
公司在弱市背景下主动调整并全面转型升级，且节奏领先国内同档次对手（包括大力度转直营、奥康国际馆体验式终端、发展线上及O2O 摸索和尝试等），虽然这些措施短期业绩贡献相对有限，但长期有助于提升核心竞争力。尽管行业大环境仍未明显改善，但公司调整相对充分，较竞争对手更早走出低谷，14Q4 低基数背景下业绩明显复苏，15Q1 仍延续温和复苏趋势。
预计 2015-2017 年每股收益分别为0.76/0.90/1.07 元（同比分别增长+18%/+19%/+19%）；目前总市值近170 亿，对应15PE 为55X，牛市氛围对稳健增长的龙头品牌之估值接受度明显提高，考虑到公司今年业绩将延续温和复苏趋势，并且“基于互联网思维的零售服务运营商”战略转型首次落地，低成本投资兰亭及未来投资预期升温将进一步加大估值弹性，建议仍可按主题投资思路积极关注。中长期而言，鉴于兰亭规模增速及盈利能力落后于主要对手，未来业绩改善及发展前景有待进一步观察，暂维持“审慎推荐-A”的投资评级。
风险提示：终端零售及折扣控制低于预期；直营化及国际馆建设导致费用增加；对外投资及战略转型低于预期。

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