报告名称：鱼跃医疗(002223)器械龙头强者恒强
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-15
研究机构：国信证券
研究员：邓周宇,林小伟
股票名称：鱼跃医疗
股票代码：002223
页数：19
简介：转型移动医疗前景广阔
医云健康与内分泌的大专家（年门诊量>10 万）签订排他性协议，共同在网上开设“云诊所”。专家股权占比>50%，实现利益绑定。与其他互联网医疗不同，医云拥有全国最好的内分泌科大专家资源，能够同时满足专家有效管理患者的梦想，以及患者及时获得专家个性化指导的需求。因此该平台对医生和患者均具有很强的黏性，未来的前景看好。
上械并表，打造国内医疗器械营销平台
公司是我国家用医疗器械行业的龙头企业。通过收购上械集团，不仅获得丰富的产品线（>1300 张注册证），还将开拓在医院渠道，打造出家用、医院的器械营销平台。参照海外医疗器械龙头强生医疗的发展历程，器械行业的核心竞争力是具备产品线丰富渠道执行力强的营销平台。公司有望复制强生医疗在海外的发展路径，利用现有平台优势通过不断的研发创新和外延收购发展壮大，成为我国医用器械和家用器械领域的双龙头企业。具备很强的投资价值。
呼吸机、制氧机助力传统业务持续增长
家用睡眠呼吸机与制氧机市场规模未来3-5 年都将快速增长。作为家用医疗器械的龙头企业，公司不仅具备渠道与品牌优势，而且未来还可能会参照现有的医云模式，通过器械绑定专家，通过专家产生客户黏性，从而打造独特的核心竞争力，促使公司产品销售的快速增长。
风险提示
医云健康发展不达预期；外延并购重组进程不达预期
外延并购、医云健康前景看好，“买入”评级我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.65/0.80/0.99 元。如考虑上械并表因素，15-16 年EPS 增厚至0.77/0.97 元，目前股价对应估值为92x/73x，与主要医疗器械上市公司的平均估值基本持平。考虑到将持续外延并购以及医云健康超预期的可能，我们给予公司“买入”评级，合理估值75-80 元。

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