报告名称：口子窖(603589)兼香型皖酒代表 未来增长关注中档酒调整
报告类型：新股定价
报告日期：2015-06-16
研究机构：申万宏源
研究员：曾郁文,姚彦君
股票名称：口子窖
股票代码：603589
页数：19
简介：投资要点：
合理估值区间为30.2-37.8 元。受宏观环境和产品结构调整的影响，我们预计公司2015-2017 年净利润分别为4.55 亿、4.93 亿、5.27 亿元，同比分别增长7.78%、8.41%和6.92%。我们认为口子窖发行估值受三个方面因素的影响：1）白酒行业平均估值，2015E平均为20.2 倍左右；2）市场近期发行的迎驾贡酒的相对估值为74.40 倍；3）类似市场结构的今世缘的相对估值为35.50 倍。综合考虑市场调整并结合皖酒的估值水平，我们认为公司的合理PE 估值区间为36-45 倍，对应价格区间为31-42 元。
股权结构良好，管理层持股比例高。徐进等高管均持有的公司股份，发行后占公司总股本的46.17%。
着眼中高端市场，有望借助白酒大众化趋势进一步渗透市场。口子窖主要收入来源于300-500 元/瓶的中高档白酒。在橄榄型白酒消费结构形成的趋势下，口子窖优先占领中高端市场，其在中端市场的操作经验可能形成先发优势。与其他三家皖酒相互争夺低端消费人群不同，口子窖独占安徽省内中高端市场竞争压力较小。这对消费者来源主要为安徽省内的口子窖有明显的优势。
募集项目：1）优质白酒酿造技改项目转变产能结构；2）优质白酒陈化老熟和存储项目；3）包装生产线技改项目；4）营销网络建设项目。
核心风险提示：宏观环境风、产业政策风险、食品安全风险、产品结构和消费者结构风险。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。

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