报告名称：国电电力(600795)骐骥待跃；有望受益国企改革 期待外延式增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-18
研究机构：国泰君安
研究员：王威,车玺,肖扬
股票名称：国电电力
股票代码：600795
页数：9
简介：投资建议：公司电源结构在五大发电集团的旗舰上市公司中最优，其电源结构现状及未来进一步调整受益于电力行业发展形势。电力行业有望进入资产注入高峰期，期待公司的外延式增长，估算公司体外资产容量在1.6倍左右。公司当前二级市场估值大幅高于近年重大资产收购案例的收购PE和PB均值（分别11.2和2.0倍），一旦实施资产注入，则投资机会显见。不考虑资产注入对公司业绩的影响，预计公司2015-2017年归属母公司所有者净利润分别为64.45、75.34、87.50亿元，对应EPS分别为0.33、0.38、0.45元。综合PE和PB估值，我们给予公司目标价10.13元，首次覆盖，给予“增持”评级。
电源结构受益于电力行业发展形势。公司开发的大容量火电项目具备较强竞争力，外送电源点将获得较高收益。此外，水电在电改大趋势中存在电价上行的空间，风电项目收益确定性较强。
期待公司外延式增长。电力行业有望进入资产注入高峰期，公司大股东资产注入承诺也曾有跟进，我们认为，在集团整体近三年平均ROE已达8.9%的条件下，华北和华东地区的火电资产三年平均ROE有望超过10%，满足资产注入条件，估算公司体外资产容量在1.6倍左右。回顾公司近年重大的资产收购案例，收购PE和PB均值分别为11.2和2.0倍；当前公司2015年动态PE为23倍，PB为2.94倍；若未来实施资产注入的资产估值与历史均值相当，则投资机会显见。
风险因素：发电机组利用小时超预期回落，煤炭市场价格超预期上涨，上网电价进一步下调,在建项目投运时点慢于预期,资产注入遇阻等。

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