报告名称：华能新能源(00958.HK)15年风资源转好+抢装潮带动业绩增长
报告类型：港股研究
报告日期：2015-06-15
研究机构：第一上海
研究员：陈晓霞,侯捷
股票名称：华能新能源
股票代码：00958
页数：3
简介：14 年收入增长放缓，风电新增装机容量维持快速增长：14 年公司总发电量为12178 吉瓦时，同比增长9.3%。收入同比增长4.1%至61.5 亿元，收入增速放缓主要由于风电发电收入增速放缓所致。属于母公司净利润同比增长22.8%至11.2 亿元。经营利润率为51.7%，比去年同期增加5.8 个百分点，主要由于服务特许权建造成本减少以及减值拨回。14 年全国整体风况普遍不佳，同时全国社会用电量增速大幅放缓（增长仅为3.8%，为近10 年来最低），造成14 年风电发电量同比增速从13 年的33%下降至4.8%，利用小时数同比下降7.6%至1875 小时。14 年风电新增装机1.3 吉瓦，累计总装机容量达到7.5 吉瓦。
风资源转好+风电抢装潮成为15 年业绩催化剂：进入到15 年，截止一季度风电的平均利用小时数为494 小时，前五个月风电发电量同比增长超过20%，前五个月的弃风率和去年相当，显示今年的风资源优于去年，我们预计全年风电利用小时数有望超过2000 小时。另外受到风电标杆电价下调导致的抢装潮，全年公司风电新增装机容量预计将达到1.8 吉瓦，大部分集中于下半年投运。受惠于上述有利因素，我们预计15 年风电发电量增长将超过35%。
光伏业务保持稳健发展：太阳能业务目前规模尚小，但是维持稳步增长，14 年新增约155 兆瓦装机容量，累计达到485 兆瓦，其中新增光伏装机容量主要在光照较好的青海地区。公司14 年全年签署光伏开发协议容量达到1.5 吉瓦，预计未来三年公司将保持每年新增200-300的光伏装机容量，保持目前的发展节奏，并贡献发电收入。
国内进入降息通道，公司为主要受惠者之一：由于风电和光伏行业属于资本密集型行业，公司一般需要通过大量银行贷款来实现规模的拓张。14 年公司财务费用占总收入达到35.6%，整体净负债率为70.8%，为公司巨大的费用支出之一。从14 年四季度截止目前为止，我国已经有了3 次降息和2 次降准，降息直接有利减少公司现有和未来的融资成本，我们预计今年公司有望节省将近1 - 1.2 亿元的财务费用。
调整目标价至3.9 港元，维持买入评级：受惠于15 年风资源转好和抢装潮带动的利用小时数和新增并网装机容量的双提升，风电地理布局改善有利减少限电率，因此我们调整公司未来12 个月目标价格为3.9港元，较目前价格有17%的上涨空间，为15 年每股预测收益16 倍，维持买入评级。

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