报告名称：中广核美亚(01811.HK)向母公司收购第一批清洁能源资产 增厚公司盈利
报告类型：港股研究
报告日期：2015-06-19
研究机构：国元证券（香港）
股票名称：中广核美亚
股票代码：01811
页数：3
简介：事件：
公司公布，与控股股东中广核订立框架协议，拟收购风电及太阳能权益(即19间于中国不同省份经营的目标公司)，现金总对价39.65 亿人民币，拟以内部资源及融资拨付。完成后，公司营运的发电项目控股装机容量及权益装机容量将分别为4,269.5 兆瓦及5,041.6 兆瓦。
交易概览：
目标资产：13 家风电项目公司（16 个项目），控股及权益装机容量分别为1221兆瓦和1,201.2 兆瓦，6 家太阳能项目公司（10 个项目），控股及权益装机容量180.9 兆瓦，上述项目合计控股装机1401.7 兆瓦，权益装机容量1382.1 兆瓦。分省来看，甘肃风电控股和权益装机容量分别为843 兆瓦和823.2 兆瓦;山东省风电控股和权益装机容量分别为255 兆瓦;浙江省风电控股和权益装机容量分别为123 兆瓦。太阳能项目主要分布于浙江，甘肃，广东 和青海这四个省。
交易条款：收购对价39.655 亿人民币，对应2015 年3 月31 日股东权益PB 约1.35 倍，30%在交易先决条件完成后，70%在完成工商变更后三个月。
收购资金来源：上市已募集资金，自有现金流以及中广核集团提供的贷款上述交易拟于2015 年8 月10 日股东大会表决通过。
评论：
1、 收购代价合理，增厚公司盈利风电运营行业可比公司中华能新能源和龙源电力2015 PB 分别为1.44 和1.55倍，公司收购PB 1.35 部实属合理。
2014 年目标资产归属股东盈利4800 万美元，按6.4 亿美元收购代价，对应PE约13.3 倍，也低于华能新能源和龙源电力2015 年动态PE 估值约15-16 倍的水平。
若撇除2014 年出售资产收益，2014 年公司归属股东净利润8500 万美元，公司2014 静态PE 和PB 分别为20 倍和2.5 倍，收购资产完成后，2015 年公司动态PE 和PB 分别下降到16 倍和1.5 倍（以现价3.2 港元计，考虑融资成本），回到行业合理估值区间。
2、 期待第二次优质资产注入
因为风电资产的回报分区域差别较明显，公司在按照分省管理的大原则下，充分考虑回报达到10%，ROE 符合上市公司预期，法律法规以及筹资能力的情况下，公司将第一次资产组合主要集中于甘肃（法律权属最完善），山东等省。公司第一次的注资方案出台较快，这次顺利的话，将有助于第二次注资方案的加快进行。预期第二资注资的体量不会低于于第一次，将会采取股权融资和债务融资相结合的方式。
研究员观点：
市场对第一次注资期望较高，比较担心甘肃风电限电情况。经我们分析，甘肃虽然限电，但一方面因为这次资产注入的共计600 兆瓦风电项目（甘肃民勤红沙岗400 兆瓦和瓜州北八200 兆瓦）是2015 年6 月新投产项目，对2015 年是增量贡献，另一方面，甘肃风电项目造价较低6100 元/千瓦左右，回报率也达到10%，因此我们认为2015 年这批收购资产的盈利将高于2014 年。且甘肃酒泉输湖南株洲800 千伏特高压已开工，2017 年投产后有望缓解甘肃限电情况，未来盈利有望持续改善。
我们看好未来资产收购对公司盈利的持续增厚，对公司长期推荐。

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