报告名称：合兴包装(002228)员工持股计划执行确立安全边际 带杠杆与高目标彰显未来信心
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-01
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：合兴包装
股票代码：002228
页数：6
简介：公司近况
合兴包装公告，第一期员工持股计划已购入公司股票350.23 万股，均价24.42 元/股，占总股本0.94%。其中，6 月29 日二级市场买入48.65 万股（均价26.72 元/股）；6 月30 日二级市场买入41.58 万股（均价24.05 元/股）、大宗交易购入260 万股（均价24.05 元/股）。大宗交易对象为大股东一致行动人宏立投资。
评论
1、 加杠杆（2 倍杠杆）的员工持股计划有助于提高公司管理层的凝聚力与市值管理诉求，并为未来可持续成长提供保障。
此次员工持股计划的对象涉及董、监、高及其他核心员工（合计不超过100 人），这将有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合在一起。2 倍杠杆与高考核条件（15/16/17年净利润增长目标均要求超过50%）更是彰显了管理层对未来发展的坚定信心。
2、 公司目前价位安全边际较高。公司6 月30 日收盘价为28.85元/股，相比员工持股计划已增持部分均价（24.42 元/股）约溢价18%（存续期36 个月）。考虑到员工持股计划仍剩余3,447 万元且2 倍杠杆意味管理层对后续股价回撤风险已有充分考虑，我们认为当前公司股价已有较高安全边际。
3、 模式创新提速：向智能包装集成服务商（PAAS）转型，积极探索个性化包装O2O 项目与工业互联网。公司一方面为客户提供智能包装集成服务（PAAS），以增强客户粘性与盈利能力；另一方面加快打造“云包装平台”，实现个性化包装O2O 项目与工业互联网战略。此外公司还公告拟与行业内企业合作，以共赢为目标，积极探索互联网供应链金融。
4、 公司已成立两个并购基金，未来有望分享行业内整合红利，推动自身更快成长。围绕包装领域不断延伸产业链是公司重要发展战略，我们预计2015 年公司有望实现项目落地。
估值建议
持续推荐。公司是“纸箱经济”首选受益标的，新基地产能利用率提升与内部整合提效将驱动公司盈利能力提升趋势延续。考虑到员工持股计划与外延并购有望带来未来业绩增长超预期，上调目标价36%至38 元，对应16 年57 倍P/E。
风险
新基地产能利用率提升缓慢，行业内并购整合风险。

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