报告名称：安琪酵母(600298)全球布局加速 业绩反转加速
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-02
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,杨勇胜
股票名称：安琪酵母
股票代码：600298
页数：6
简介：海外原材料产地建厂，满足公司加速扩张需求。公司经过多年调整，重新进入产能紧张期，目前酵母总产能16万吨，产能利用率超过90%，我们预计年底即将满产，此次建设2万吨酵母项目，可以解决公司进一步发展的产能需求。俄罗斯甜菜制糖业发达，糖蜜产量超过120万吨，具备较强的价格优势；俄罗斯还具有全球最大的天然气储量，能源成本低廉。因此选择在俄罗斯建厂，从生产和市场需求角度都是良好选择，盈利能力有望显著超过埃及工厂。
配合“一带一路”国家战略，拓展独联体和中东非洲市场。俄罗斯是全球重要的酵母消费市场，年需求总量折干近5万吨，且自身供应能力不足，2012-2014年期间，每年从外部进口酵母超过1万吨。2015年俄罗斯签订独联体自由贸易区协议，酵母产品潜在需求量更大。我国“一带一路”战略的实施，增强了中俄双边投资及战略合作关系，此次建设俄罗斯工厂也可以借助国家“一带一路”战略的实施，在满足俄白哈关税同盟市场和独联体市场干鲜酵母需求的同时，利用俄罗斯的区位优势，补充公司中东非洲市场的产能需求，进一步巩固和拓展海外市场。
拓展海外融资渠道、开展远期结售汇业务，改善公司融资成本和汇率影响。公司拟在上海自由贸易区设立外商投资融资租赁公司，注册资本人民币3亿元；通过外商投资融资租赁公司可借助海外融资平台，融入海外资金，大幅降低总体融资成本，保障公司中长期资金需求。此外，公司拟继续开展远期结售汇业务，降低海外业务汇率波动风险，提升海外业务的盈利水平和抗风险能力。以公司目前25亿左右的有息负债看，公司的融资成本有望降低1-2个百分点，由此带来EPS0.1元的提升。
子公司宏裕塑业质地优秀，挂牌新三板有利做大做强。子公司宏裕塑业宏裕塑业主要从事多功能复合软包装材料、新型医药食品包装材料、高阻隔性功能薄膜及食品级注塑包装材料等高新技术产品研究、开发与生产。目前已具备年产25000吨高性能复合膜、袋和年产10000吨食品级注塑容器的生产能力，是华中地区规模最大的包装新材料生产企业，其整体技术在国内同行业处于领先水平，挂牌新三板有利于公司业务加快发展。
预计今年业绩反转有望加速，业绩超预期潜力大。我们去年报告里提出公司今年改善弹性进一步确认，草根调研看，公司收入继续保持20%左右增长，收入规模达40亿以上，而之前因为新业务拖后腿、糖蜜成本大涨、埃及项目满产延后、白糖业务亏损，严重压缩了公司利润率。目前来看，上述因素均已大幅反转，公司内部管理已经理顺，因此今年开始是业绩重新大幅增长的元年。我们预计未来2-3年公司净利率有望从4%快速回升到10%以上，仅利润率回升就能贡献2倍的利润增长。加之收入保持20%左右稳定增长，业绩反转超预期即将到来。
上调评级至”强烈推荐-A”，1年目标价50元，上涨空间56%。我们认为公司正加速进入景气上行周期，俄罗斯扩产正是明显的信息提示，我们上调2015-2017年EPS预测至0.84元，1.32元，1.69元，增速达89%，57%，28%，我们给予1年目标价50元，空间56%，强烈推荐买入。

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