报告名称：招商轮船(601872)业绩预告符合预期；油运市场供给加速 明年运价承压
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-06
研究机构：中金公司
研究员：杨鑫
股票名称：招商轮船
股票代码：601872
页数：7
简介：上半年盈利同比增长110%~130%
公司发布预盈公告，预计今年上半年盈利同比增长110%~130%，约5.3~5.8 亿元，业绩与我们预期一致。分季度看，公司一季度实现盈利2.3 亿元，二季度盈利约2.8~3.3 亿元，环比增长24%~46%，相比去年同期的7,000 万元盈利有大幅改善。
关注要点
2015 年上半年，油运市场呈现繁荣景象：上半年油运平均运价3.6 万美元/天，较去年上半年大幅上涨106%；其中VLCC 实现平均运价5.4 万美元/天，较去年同期上涨149%。VLCC TD3 航线二季度平均运价为6.4 万美元/天，环比上涨4%，同比上涨840%。
今年开始油运市场运力交付加速：1~5 月油运市场供给同比增长2.4%，高于去年全年的1.4%和去年同期的0.3%；新交付运力830 万载重吨，同比增加25%；向前看，运力交付加速趋势不改：1）订单/运力比呈上升趋势：1~5 月新增订单1,580 万载重吨，较去年同期增加9%；其中VLCC 新增订单740 万载重吨，同比增加23%。油运市场订单/运力比为15.4%，高于去年12 月的14.5%和同期的14.9%；VLCC 订单/运力比16.2%，分别高于去年12月和同期的14.4%和15.8%。2）从现有订单交付日期来看，预计今年6~12 月新交付运力将较去年同期大幅增加80%，2016 年将交付运力3,600 万吨，同比增加61%。
海上储油运力回归使供给进一步承压：随着去年四季度开始的油价下跌，今年1 月中旬至2 月中旬期间出现了Contango，刺激VLCC 用于海上储油。我们估计目前市场上海上储油VLCC 消化了约0.8%的运力。该批VLCC 的期租合约将于明年1 月和2 月到期，进一步加快运力增长。
考虑了VLCC 用于海上储油的影响后，预计2015 年全年油运市场供给增速2.2%，低于3.1%的需求增速，加上下半年为油运传统旺季，运价仍将高企；2016 年供给增速将加快至6.4%，大幅高于3%的需求增速，运价承压。
估值与建议
考虑到下半年油运旺季，运价将上扬，维持2015 年19.8 亿盈利不变。目前股价对应2015 年25.1 倍市盈率，3.7 倍市净率，估计过高，维持中性评级不变。
风险
运价不达预期。

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