报告名称：大冷股份(000530)拟参股晶雪冷冻 外延开启整合冷链产业链
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-08
研究机构：东方证券
研究员：佘炜超
股票名称：大冷Ｂ,大冷股份
股票代码：200530,000530
页数：5
简介：事件： 大冷股份公告拟收购晶雪工贸和晶雪投资持有的晶雪冷冻29.212%股权，合计13,000 万元。我们点评如下：
晶雪冷冻是国内最大的冷藏库和节能厂房围护整体解决方案供应商，产品广泛应用于冷链物流、超市、食品加工、生物医药、餐饮酒店、机场仓储、科研院校、工业厂房和建筑外墙等领域。公司通过收购晶雪冷冻股权，一方面，可迅速扩大制冷设备配套库板的生产能力，进一步完善产业链；另一方面，公司可获得全球知名超市、食品、物流企业等高端客户资源，进一步提高公司制冷设备系列产品的市场占有率。更为重要的是，我们认为此次外延并购标志着公司开始对外扩张整合冷链产业链的开始，又一次证明了公司通过国企改革焕发出全新活力，我们期待公司成为国内冷链行业的强力整合者。
收购价格便宜，有望显著增厚公司业绩。晶雪冷冻2014 年实现净利润4997万元，其净利润的29.212%为1460 万元，占比大冷股份2014 年净利润11,544 万元达12.6%，而收购估值仅9 倍，通过此次收购有望显著增厚公司业绩。
公司作为传统国企第一次开启外延并购模式，整合产业链步伐加快，有望成为冷链行业整合平台，面貌有望焕然一新。作为地方国企改革的典范，大冷已经完成对高管和核心员工的股权激励，未来无论是公司内部管理挖潜、增厚业绩，还是积极推动变革、启动外延扩张和集团资产整合，均具备广阔的成长空间。
财务预测与投资建议
我们测算公司2015-17 年营业收入15.97/18.04/20.39 亿元，EPS 分别为0.42/0.53/0.65 元。对公司采取分部估值法，主业部分，参考可比公司估值15 年27 倍PE，主业对应每股11.34 元。国泰君安股权和老厂区土地老厂区土地重估价值16.7 亿元，对应每股4.64 元，合计每股31.26 元，维持买入评级，下调目标价至15.98 元。
风险提示
老厂区土地重估价值低于预期，后续外延并购低于预期。

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