报告名称：上海医药(02607.HK)以DTP业务为契机 进军互联网医疗新产业
报告类型：港股研究
报告日期：2015-07-08
研究机构：交银国际
研究员：李博
股票名称：上海医药
股票代码：601607,02607
页数：12
简介：医药行业标杆性企业，长期分享行业稳定增长。（1）工业板块：优秀品种众多，聚焦核心产品销售。截至2014年，按照现有批文计算，公司共有300 个品种入围《国家发改委定价范围内的低价药品列表》。其中，西药210 个品种共893个品规，中成药90 个品种共205 个品规。公司目前重点聚焦心脑血管、抗感染、消化系统和免疫代谢、神经系统和抗肿瘤五大领域，共有60 个核心产品，其中有24 个产品销售过亿；（2）分销板块: 作为行业龙头，长期分享行业稳定增长。按照2013 年主营业务收入划分，上海医药为四大全国性医药流通企业之一，其分销业务全国排名第三，并且在全国范围内已经形成了区域性寡头垄断的竞争格局；（3）零售板块：以DTP业务为切入点，布局医药电商领域。在零售板块方面，公司通过华氏药店、上海雷允上、余天成、江西黄庆仁栈、信海科园大药房等诸多品牌将药品直销给客户。截至2014 年，上海医药下属品牌连锁零售药房达1895 家，其中直营店达1193 家。
以DTP业务为契机，进军互联网医疗新产业。我们认为上海医药以DTP业务为契机，开展O2O 药品销售具有以下优势：（1）回避了医保支付问题；（2）符合国家指导规范、迎合了医院的需求；（3）用户粘性强：上海医药的DTP 平台主要针对肿瘤、器官移植排异等疾病，该疾病患者往往需要长期持续用药；（4）毛利率较高：上述新特药的单价高、毛利率可观，可有效改善公司零售板块的毛利率；（5）医院集中度强。
携手京东共同探索医药电商领域机遇。2015年5 月，上海医药宣布同北京京东世纪贸易有限公司签订战略合作框架协议，双方将共同开拓相关市场、实现资源互补。我们认为，与京东的合作可以视为上海医药布局互联网医疗的一个重要举措。公司将于8 月18 日前公布同京东在大健康云商中的具体持股比例。有望受惠于国企改革。作为上海市最重要的医药资产以及上海市国资委股权激励的重点企业之一，上海医药将随着未来更加市场化的激励机制受惠于国企改革。
首次覆盖并予以买入评级。受A 股市场情绪及希腊事件所影响，恒指于近两周内向下调整幅度较大，港股市场医药板块也因此受到拖累（当前上海医药的H股股价较A 股股价有36.8%的折让）。我们认为公司在过去三年的历史平均市盈率（16.08 倍）可作为其在2016 年的参考市盈率。鉴于此，我们认为公司的合理股价为24.04 港币，较昨日收市价存在44.6%的上升空间。__
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