报告名称：三川股份(300066)智能水表龙头 转型中的白马成长股
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-15
研究机构：中金公司
研究员：孔令鑫,吴慧敏
股票名称：三川股份
股票代码：300066
页数：21
简介：投资亮点
三川股份是我国水表行业龙头供应商：公司前身为鹰潭市水表厂，成立于1971 年，具有40 余年的水表生产历史；2014 年，公司水表产量首次超过900 万只，国内市场份额达11.3%，居行业第一；全球市场份额达7%，居全球行业第三。
受益政策东风，智能水表行业加速发展：2014 年1 月，国家发改委、住建部出台《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》，要求2015 年底前所有设市城市原则上全面实行阶梯水价制度，并明确“供水企业因实施计量到户增加的改造、运营和维护费用，可计入供水成本”，水务公司资本支出意愿有望明显加强。我们预计，2013~18 年我国水表行业年均复合增速将达12.3%，其中受人工抄表成本上升、阶梯水价改革等影响，智能水表复合增速将达到28.9%，智能水表渗透率将由15%提升至30%（北美地区当前智能水表渗透率为46%）。
公司产品结构有望大幅优化：公司2014 年水表销售量超过900万只，其中智能表销售量占比仅6.7%，智能表收入占比仅36.3%，未来仍具较大提升空间。特别地，我们预计2015 年智能表销量将由当前约60 万只增长至100 万只以上，同比增速将达66%。
战略转型“智慧水务+环保水工”：2015 年7 月，公司拟发行1,679万股募集资金总额不超过1.29 亿元补充流动资金，其中大股东及员工持股计划合计认购70.8%，并锁定三年，表达了内部人员对公司发展的强烈信心。公司上市以来先后收购鹰潭水务、余江县水务公司46%和51%的股权，增资国德科技51%股权推广水务管理系统，并与中移动合作物联网表系统。往前看，公司增发后在手现金将达6.18 亿元，或持续通过外延扩张实现转型。
财务预测
我们预计公司2015~16 年净利润为1.65/2.09 亿元，分别同比增长31.5%/26.5%，对应EPS 分别为0.41 元和0.52 元。
估值与建议
当前公司A 股可比公司对应2015/16 年平均P/E 分别为44.5x 和34.5x，我们给予公司2016 年30x 目标P/E，得出公司目标价15.6元。当前股价公司对应2015/16 年P/E 分别为27.3x 和21.5x，相对于目标价存在38.5%的潜在涨幅。首次覆盖给予推荐评级。
风险
阶梯水价政策推进低于预期，企业整合风险等。

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