报告名称：司尔特(002538)重大事项点评：壕取路发 智获专利 多基地产能释放推动业绩持续向上
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-15
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,张樨樨,王喆
股票名称：司 尔 特
股票代码：002538
页数：3
简介：“壕”取路发，磷矿资源收入囊中上游不断加固。本次公司拟以3.96 亿增资路发，持有其20%股权。本次参股路发，是公司继收购宣城马尾山硫铁矿后入主上游的又一力作。路发集团目前拥有明泥湾4.5602 平方公里的磷矿采矿权和永温8.39 平方公里的磷矿探矿权，并拥有一铵、二铵各25 万吨/年、磷石膏建材60 万吨/年的产能。此次与路发强强联合不仅能为司尔特带来优质矿产、磷肥产能的保障，也为其强化西南区域市场渠道作好铺垫；同时，作为运营、生产、管理的上市企业，司尔特的加入将有效推进路发的管理提供与市场放量，形成复合强化效应，有利双方业绩共同提升。
持续获取专利筑高技术壁垒，不仅“壕”，而且“好”。近期司尔特在技术方面有颇多成果入账。5 月29 日，公司发布公告宣布获得发明专利3 项，包括两项配方肥和一项生物质炭基复合肥料及其制备方法；7 月10 日，公司再获发明专利3 项，包括两项配方肥和一项土壤改良型缓释肥。司尔特在配方肥等新型肥料专利壁垒再添一砖，彰显公司作为“好”企业的本质，公司在市场竞争中将具备更先进、完善的产品布局，从而有望获取相对高毛利。
产能陆续释放，多基地推动业绩持续向上。上游降成本、下游推毛利，公司打造产业微笑曲线的同时，积极推进多基地全国布局，将由区域龙头转身国内龙头。近期公司多基地将陆续建成，预计2015 年将有20 万吨磷酸一铵、80 万吨复合肥、10 万吨水溶肥及4 万吨硫酸钾投产，多地产能覆盖面持续放大。产能释放后将与公司现有的全国网络形成全力，快速推动公司业绩持续向上。
风险因素：公司新产能投产未达预期，销售未达预期等。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到磷酸一铵产品价格中枢持续上行，公司复合肥产能投产， 以及对贵州路发20%的股权收购， 预计公司2015-2018 年业绩复合增速将达到50%以上，我们持续长期看好，预计公司2015/2016/2017 年实现净利润2.9/5.2/7.6 亿元， EPS 为0.49/0.88/1.28 元，维持目标价20 元，维持“买入”评级。

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