报告名称：开尔新材(300234)增长阶段性放缓 期待大环保新布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-14
研究机构：长江证券
研究员：范超
股票名称：开尔新材
股票代码：300234
页数：3
简介：空预器改造接近尾声拉低二季度业绩增速。受火电脱硝的强制改装需求，工业搪瓷材料11~14 年迅猛发展，截止去年底，收入占比超过传统建筑立面装饰材料，占比达7 成。然而进入到2 季度，随着机组改造完成，空预器改造业务收入发生下滑，致业绩回落，下半年预计环比上半年保持稳定；轨交订单预计同、环比均有较大增长，但因工期较长，业绩释放需要等待。上半年收入和业绩增速基本保持一致，显示公司盈利能力依然保持稳定。
空预器将迎配件集中更换期，低温省煤器有望再现空预器改造之辉煌。今年业绩受制空预器业务萎缩，增长出现较大幅度放缓，并不意味公司成长性的丧失。事实上，考虑到空预器搪瓷换热元件5 年的更换周期，明年即将迎来集中更换。另外，公司新业务低温省煤器改造已经破冰，对浙江天润（传统低温省煤器制造商，具有渠道和客户资源）收购的落地则将大大缩短公司在该领域的业务拓展时间，我们判断今年下半年即可产生可观贡献，未来2-3 年有望迎来持续增长，当然由于其政策强制性不及脱硝改造下空预器改造（目前浙江省作为试点要求2020 年之前燃煤机组要达到清洁标准），因此爆发力可能弱些。此外，公司还在积极推广搪瓷材料在工业烟囱烟道中应用，若能切入，将又是一片蓝海。
大环保定位：以搪瓷材料的工业环保应用为基石，通过并购不断延伸。公司将自身定位于“大环保“，未来计划通过并购整合的形式进一步做大做强环保业务，我们判断天润的收购仅是个开始。
增长阶段性放缓后，有望迎来新一轮增长。考虑天润并表贡献，并且暂不考虑增发摊薄，我们预计公司15-16 年EPS 分别为0.43、0.6 元，对应PE 分别为35 和25 倍，维持推荐。

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