报告名称：海澜之家(600398)公司点评报告：业绩预增符合预期 震荡市下防御性较强
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-16
研究机构：招商证券
研究员：孙妤,刘义
股票名称：海澜之家
股票代码：600398
页数：5
简介：公司发布中期业绩预增公告：预计15 年上半年净利润同比增长30%-40%，扣非净利润同比增长45%-55%，业绩基本符合预期，高性价比及类直营外延扩张拉动业绩延续较快速增长。从季度趋势来看，15Q2 净利增速与上季大致相当，扣非净利增速有一定放缓。
2015 年高增长仍然可期。公司高性价比的定价策略契合当前回归理性的消费潮流，我们中短期内相对看好公司独特商业模式和高性价比国民品牌的定位，预计2015 年高成长仍然可期，主要得益于以下几点驱动因素：1、外延扩张仍将继续，15 年公司计划开店400 家左右；2、同店增长方面，公司继续实施大店策略，推动"海澜之家+爱居兔+百衣百顺"三合一品牌联动店以及"海澜之家+百衣百顺"二合一店的发展，通过渠道升级提升门店的连单率和客单价；3、公司调整了与加盟商之间的分成方式，与旧模式相比，随着单店销售收入的增长，公司将获得更多分成收入，增厚利润。
盈利预测与投资建议：维持15-17 年EPS 分别为0.73/0.86/0.99 元的预测，目前15PE 为21X，估值在版块内相对有优势，震荡行情下公司具备一定防御性，并且员工持股计划可提供一定支撑，但后期股价弹性更多取决于业绩是否存在超预期的催化。维持"审慎推荐-A"的投资评级，半年目标价可给予15PE 25X（目标价中枢为18.25 元）。持续投资机会仍取决于公司与供应商产品合作开发潜力、高动销率水平是否可延续等情况。
风险提示：1）小非解禁；2）产品适销度下降，造成返货压力；3）供应商资金链承压的风险；4）独特的运营模式导致报表库存风险较高；5）终端需求持续不振的风险

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